12月（以下12月均为2023年12月）通胀降幅有所收窄。CPI同比下降0.3%，降幅较上月收窄0.2个百分点，其中食品价格同比下降3.7%，而非食品价格同比上涨0.5%。PPI同比下降2.7个百分点，降幅较上月收窄0.3个百分点，其中生产资料价格同比下降3.3%，而生活资料价格同比下降1.2%。
　　CPI和PPI降幅有所收窄。12月CPI环比由上月下降0.5%转为上涨0.1%，食品项和非食品项环比均有小幅改善。CPI食品项，环比由上月下降0.9%转为上涨0.9%，12月受雨雪寒潮天气影响，鲜活农产品生产储运受到冲击，叠加节前消费需求有所增加，鲜果鲜菜等价格有所回升。CPI非食品项，环比下降0.1%，降幅缩窄0.3个百分点，国际油价持续下行拉低CPI，同时元旦假期出行、娱乐等消费需求增加，叠加促销活动结束，季节性回升的消费需求推升CPI。12月PPI环比下降0.3%，降幅较上月持平，国际油价和部分工业品需求不足仍掣肘PPI。
　　寒潮天气增加食品运输成本，CPI食品项有所回升。食品项分项来看，猪肉、鲜菜、鲜果、水产品、食用油环比分别为-1.0%、6.9%、1.7%、0.9%、-0.4%，上述食品项前值分别为-3.0%、-4.1%、1.9%、-1.6%、-0.3%。寒潮天气影响，现货农产品生产储运成本上升，鲜菜、水产品等价格环比显著上涨。猪肉价格旺季不旺，延续下行趋势，11月能繁母猪存栏4158万头，较上月减少52万头，去化速度仍偏慢，往后看，规模化养殖带来的成本下降，生猪产能去化速度可能仍慢于往年猪周期。
　　国际能源价格继续下行，但公用事业类价格上涨。受国际油价影响，国内汽油（95#）价格环比回落0.4%，而CPI交通工具燃料环比下降4.5%，而水电燃料环比上涨0.1%。近期原油价格震荡，往下的驱动力方面，市场担忧OPEC+自愿减产的效果和2024年全球经济需求前景，但当前油价位置可能仍在沙特等产油国政府预算平衡价格以下，叠加胡塞武装扰动红海原油运输。
　　核心通胀保持稳定，关注房价向房租的传导。核心CPI环比由上月下降0.3%转为上涨0.1%，涨幅保持稳定。元旦假期出行、娱乐和家庭服务需求增加，相关服务类价格环比小幅上行。CPI居住项与核心CPI相关性较高，而自2023年4月以来，CPI房租同比增速持续回升，尽管近期商品房价格下行有所加速，但12月CPI租赁房房租环比持平，关注未来商品房价格向CPI居住项的传导。
　　弱通胀格局延续，高实际利率仍需降息。弱通胀凸显降息的必要性。12月PMI连续3月回落，通胀仍偏弱，显示总需求或仍低于潜在经济增速，在12月商业银行开启新一轮下调存款利率后，净息差过窄对央行降息的掣肘可能有所弱化，央行货币政策宽松的窗口可能重新打开。数量工具方面，2018年以来，降准逐渐成为补充中长期流动性的常规操作，总需求不足下，MLF、公开市场操作、结构性贷款之外，仍需总量性的货币政策以维护银行间市场中长期流动性。价格工具方面，弱通胀推升了实际利率，可能进一步抑制市场主体的融资需求，仍需央行引导贷款利率进一步下调。
　　当前我们对债市持中性观点，降息利好落地之后存在阶段性止盈可能，但债市走强大趋势不变，因而利率即使调整，空间也相对有限，把握债市的节奏。当前我们对债市持中性观点，考虑到当前通胀弱势格局延续，实际利率仍偏高，后续可能有降息降准等宽松货币政策落地，利率依然存在一定下行空间，我们预计10年国债有望下降至2.4%左右的低位。但目前位置已经据此不远，同时，市场情绪比较一致，交易已经相对拥挤，因而短期追高性价比不高。如果1月中降息落地，不排除出现利好兑现后止盈的可能，利率可能会在下行之后小幅上升。但考虑驱动债市走强的长期因素并未发生变化，利率及时调整，空间也有限，届时可能出现更好增配时点。而如果1月降息未能落地，则降息预期继续存在，债市有可能在当前位置继续保持震荡或小幅走强。因而，我们当前持中性态度，建议根据后市债市节奏变化决定如何操作。
　　风险提示：资金收紧超预期，货币政策超预期，汇率超调超预期