主要观点
　　美国2023年12月CPI通胀小幅超预期
　　美国CPI通胀小幅超预期。CPI同比从3.1%回升至3.4%，高于预期的3.2%。核心CPI同比继续放缓，从4%降至3.9%，但高于预期的3.8%；核心CPI六个月变化折年率从2.9%回升至3.2%。但好的消息是，通胀宽度仍在继续回落，涨价范围仍在收窄。同比涨幅超过2%的CPI细项比例从50%继续回落至47.9%，2000-09年平均为51.5%，2010-19年平均为36.8%，2021年至2023年上半年平均为74%。
　　环比来看，CPI上涨0.3%，预期为0.2%；核心CPI上涨0.3%，预期为0.3%。其中，核心商品价格由下降0.3%转为持平，结束六个月连跌，去通胀范围也有所收窄，但仍在疫情前的中枢附近。租金增速有所回落，从0.5%下行至0.4%，疫前中枢为0.3%；核心服务价格增速亦小幅下行，从0.44%降至0.4%，疫前中枢为0.2%。
　　美国补库会导致核心商品再通胀吗？
　　在核心通胀中，核心商品、房租、核心服务分别占比27%、43%、30%。在供应链修复、家庭消费结构再平衡和消费信贷成本抬升的影响下，核心商品去通胀已基本完成，回到零增长和微通缩的疫前状态，是过去一年核心通胀下行的重要推力。但随着美国去库逐步接近尾声，市场有一种担心：如果美国今年上半年补库周期开启，是否会推升核心商品通胀？我们分三步理解这一问题。
　　首先，从历史经验来看，美国库存周期与核心商品通胀走势并无对应关系，补库并不会导致核心商品通胀。1998年至今，美国实际库存同比与核心商品通胀的相关系数为-0.02。即便是以2018年（贸易摩擦）或者2020年（新冠疫情）进行分段统计，相关性也没有改善。换而言之，补库并不会导致核心商品的通胀，甚至于在2021年，在商品需求强劲的背景下，供应链中断导致的低库存反而是助推核心商品通胀的重要因素，这一点尤其体现在汽车价格上。
　　其次，考虑到实际库存与核心商品之间存在结构差异，比如库存中还包括食品和能源，我们对核心商品中的重要品类（汽车、家具家居、服装、信息技术产品，合计占比约70%）的库存周期与价格进行单独分析，过去二十年，也没有发现上述各品类商品的补库与通胀之间存在正相关性。
　　最后，为何美国补库不会带来核心商品通胀？核心或在于，美国商品消费对外依赖度高，尤其是耐用消费品；疫情前的正常时期，在全球化和技术进步的推动下，消费品进口价格缺乏上涨动力，也压制了其国内的核心商品通胀。美国的耐用消费品实际进口额占个人消费的比重长期维持在45%左右，不含汽车的耐用消费品进口占比约35%，非耐用消费品进口占比约10%；再以净进口占消费比重来看，耐用消费品约为30%，不含汽车的耐用消费品约25%，非耐用消费品约为8%。
　　在疫情之后，财政大规模刺激带来强劲的商品需求，而早期全球供应链中断则阻碍库存回补，所以疫情之后，主要核心商品的库存回补与通胀之间的相关性有明显提升，通胀上行领先库存回升约半年至一年左右。其中，汽车库存回补滞后通胀飙升约一年半，因其受供应链中断的影响更为显著，2021年美国汽车补库被动延迟，不仅是运输的问题，还有缺芯的问题。
　　展望后续，当下全球供应链问题已基本修复，财政刺激和服务场景受限导致的强劲商品需求也已消退。我们倾向于认为，核心商品的价格动态已基本回归正轨，即便今年上半年美国开启补库，可能也不会带来核心商品的再通胀。
　　本周海外高频数据跟踪：详见正文。
　　风险提示：美国经济和就业韧性超预期。