1月2日，古茗、蜜雪冰城先后递表港交所主板申请上市，引发市场关注，我们对于两家公司的招股说明书进行梳理如下。
　　中国现制饮品市场快速增长，蜜雪冰城&古茗表现较好。2022年中国现制饮品行业市场规模4213亿元，2017-22年CAGR为23.1%；预计2028年规模达1.2万亿元，2022-28年CAGR为18.7%。2022/1-3Q23古茗、蜜雪冰城收入各55.6/55.7亿元、135.8/153.9亿元，同比各增26.8/%33.9%、31.2%/46.0%；毛利率各28.1%/31.0%、28.3%/29.7%，同比各变动-1.9/3.2pct、-3.0/1.5pct。截止2023年9月，蜜雪冰城门店数共36153间；截止2023年末，古茗门店数共9001间；两品牌均为二三线城市门店占比较多，以加盟运营模式为主，主打下沉市场，提高产品性价比。
　　茶饮赛道规模最大，二三线城市增长较快。2022年中国现制饮品行业市场规模4213亿元，2017-22年CAGR为23.1%；预计2028年规模达1.2万亿元，2022-28年CAGR为18.7%。①分品类看，现制茶饮/现磨咖啡/其他现制饮品市场规模各2137/1348/728亿元，2017-22年CAGR各为19.6%/37.9%/ 16.1%；预计2028年市场规模将各达5871/4273/1661亿元，2022-28年CAGR各18.3%/21.2%/14.7%。②分城市线级看，一线/新一线/二线/三线及以下城市现制茶饮店2022年市场规模各288/337/323/732亿元，2017-22年CAGR各18.9%/20.6%/24.7%/30.2%，预计2028年市场规模将各694/887/ 999/2739亿元，2022-28年CAGR各15.8%/17.5%/20.7%/24.6%；现磨咖啡店2022年市场规模各333/379/229/238亿元，2017-22年CAGR各42.3%/42.3%/36.1%/32.2%；预计2028年市场规模将各达954/1191/752/968亿元，2022-28年CAGR各为19.2%/21.0%/ 21.9%/26.3%。
　　两品牌收入均稳步增长，毛利率略低于市场其他品牌。①收入端：2022/1-3Q23古茗、蜜雪冰城收入各55.6/55.7亿元、135.8/153.9亿元，同比各增26.8/%33.9%、31.2%/46.0%。②利润端：2022/1-3Q23古茗经调净利润各7.9/10.4亿元，同比各增2.4%/73.2%；蜜雪冰城归母净利润各20.0/24.0亿元，同比各增4.5%/48.5%。2022/1-3Q23古茗、蜜雪冰城毛利率各28.1%/31.0%、28.3%/29.7%，同比各变动-1.9/3.2pct、-3.0/1.5pct，两品牌毛利率相差无几，但对比同为加盟为主的大众现制茶饮品牌茶百道（2022年毛利率34.4%）优势较小。2022/1-3Q23古茗经调净利率各14.2%/18.7%，同比各变动-3.4/4.2pct；蜜雪冰城归母净利率各14.7%/15.6%，同比各变动-3.7/0.3pct。1-3Q23古茗销售及分销/行政/研发费用占比营业收入各4.3%/3.2%/2.3%；蜜雪冰城销售及分销/行政/研发费用占比营业收入各6.5%/2.8%/0.3%。③分部数据：1-3Q23古茗销售商品及设备/加盟管理服务/直营门店销售占比收入各80.4%/19.5%/0.1%，毛利率各18.8%/81.5%/19.8%；蜜雪冰城商品销售/设备销售/加盟和相关服务占比收入各94.3%/3.9%/1.8%，毛利率各29.0%/22.7%/80.7%。
　　蜜雪率先出海，体量大于古茗；两品牌均重视二三线城市，以加盟运营为主。①体量：截止2023年9月，蜜雪冰城门店数共36153间，中国门店32180间，海外门店3973间；截止2023年末，古茗门店数共9001间。②城市分布：截止2023年9月，蜜雪冰城国内门店中一线/新一线/二线/三线及以下城市门店占比各4%/21%/18%/57%；截止2023年末，古茗一线/新一线/二线/三线/四线及以下城市门店占比各3%/18%/30%/26%/23%。③单店GMV：蜜雪冰城1-3Q23单店GMV114万元；古茗2023年单店GMV约250万元，同比增长约9%。④运营模式：截止2023年9月，蜜雪冰城直营店60间，加盟店36093间，共合作16281名加盟商，平均运营门店2.22间；截止2023年末，古茗直营店6间，加盟店8995间，共合作4614名加盟商，平均运营门店1.95间。
　　月活会员规模均较为可观，蜜雪冰城会员数超两亿。截止2023年末，古茗小程序注册会员达约9400万名，其中4Q23活跃会员超3600万名。蜜雪冰城开放多种会员注册渠道（蜜雪冰城APP、微信和支付宝小程序，以及第三方在线外卖平台等），截止2023年9月，会员数达约2.15亿，月活会员约3800万。
　　各自对标中低端市场，产品特色差异化。①产品定价：根据古茗招股书相关数据，古茗起源于浙江，主打果茶、奶茶、咖啡三类和其他饮品，产品均价在10-18元之间；根据蜜雪冰城招股书相关数据，蜜雪冰城主打单价在6元左右，高质且平价的现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡等产品。②产品销量：根据古茗招股书，截至2023年底，古茗饮品出杯量约12亿杯，GMV达192亿元，较2022年增加37.2%，是全价格带下中国第二大现制茶饮店品牌。截至2023年9月，蜜雪冰城饮品出杯量约58亿杯，是中国第一、全球第二的现制饮品企业。其中冰鲜柠檬水、新鲜冰淇淋和珍珠奶茶三大常青产品销量各为9.13/4.42/3.26亿杯，是全行业销量TOP3的单品。
　　产品决定供应链，生产基地分布各有侧重。①古茗：注重水果采购和茶底选择，根据其招股书，古茗是2022年中国现制茶饮店品牌中最大的水果采购商，采购超过8.16万吨，品种超过30种的新鲜水果；截至2023年9月30日，古茗拥有逾110人的产