前言：
　　过去几月，随着美联储基本确认加息结束，市场开始交易美联储降息时点。针对市场围绕降息时点的博弈，本文探析了影响美联储降息的诸多因素，并提出对于美联储货币路径的看法。
　　平安观点：
　　通胀和就业基本面或不支持美联储较早降息。1）通胀方面，预计服务通胀回落速度较慢，核心CPI同比或较难在年中之前回落至3%以下。2）就业方面，劳动力市场正在降温但保持韧性，在劳动力市场仍然紧张的情况下，过早和过快降息或增加通胀反弹的风险。3）财政赤字方面，预计除利息支付以外的基本财政赤字或将保持在高位水平，财政的支持力度仍然较强，宽财政一定程度上降低货币大幅宽松的必要性。
　　美联储提前降息的一个考虑可能是为避免流动性冲击。美联储降息的决策参数较多，市场对此的观点分歧也较大。不考虑政治压力，若美联储提早降息，可能的影响因素或是出于流动性层面的考虑。尽管当前银行准备金总量仍较高，但一些信号或显示边际流动性压力。1）存于美联储账户的逆回购工具即将耗尽，届时或增加美联储QT对银行准备金的冲击。若以去年6月以来的消耗速度线性估计，RRP余额将于今年5月耗尽。2）回购利率出现近两年以来的较大波动。23年11月底和12月底的跨月时点，隔夜担保融资利率(SOFR)与政策利率的利差明显抬升，这也是回购市场近两年的较大波动。为避免2019年的类似流动性事件发生，美联储可能会考虑引导市场利率下行以降低财政利息支出负担和再融资需求；但同时美联储也可通过放缓QT步伐改善市场流动性压力，数量工具对价格工具具有替代效用。
　　短期看，美债收益率向下空间有限，关注月底议息会议表态。综上，我们认为从通胀、就业和财政赤字角度，美联储并无提前降息的动机。从流动性角度看，美联储或出于避免流动性冲击的角度谨慎行事；但由于联储可以通过数量工具管理市场流动性，美联储放缓QT一定程度上也会减少降息的必要性。此外，即使美联储确有避免紧缩过度的考虑，但长端利率和金融市场条件已经大幅放松，美联储提早降息或进一步助推市场情绪和金融条件宽松，增加二次通胀的风险。我们预计美联储或在二季度开始放缓QT步伐，并最早在年中开始降息。结合23年12月议息会议以来美联储官员的偏鹰表态，我们认为美债收益率短期内上行风险依旧大于下行风险，若美债收益率继续向上调整，则可择机入场，建议关注月底的议息会议表态。
　　风险提示：1）终端利率持续时间更长；2）地缘政治风险扩散；3）通胀回落速度不及预期。