投资要点
　　11月电信运营商行业增长企稳回暖，我们判断作为基本盘的移动业务和固定业务有望稳健发展，新兴业务作为最有力发展驱动将更注重提升效益质量，资本开支占比持续下降，成本费用得到持续优化，从而运营商可以保持较好的成长韧性，叠加高股息属性，继续推荐电信运营商投资机会。
　　电信行业整体增速企稳回暖，运营商有望保持成长韧性
　　根据工信部数据，2023年1-11月，电信业务收入同比增速6.9%，较上半年提升0.7pp，其中11月DOU再创新高达17.99GB/户·月，同比增长8.5%，新兴业务同比增速继续保持20%以上，占比继续扩大至21.4%。
　　国资委继续考核“一利五率”，年度工作会定调发展基调
　　央企考核维持“一利五率”体系，工作导向明确。在以进促稳推动高质量增长的中心指导思想下，2024年国务院国资委对中央企业考核将延续“一利五率”总体目标体系，具体要求是“一利稳定增长，五率持续优化”，即中央企业效益稳步提升，利润总额、净利润和归母净利润协同增长，净资产收益率、全员劳动生产率、营业现金比率同比改善，研发投入强度和科技产出效率持续提高，整体资产负债率保持稳定。
　　运营商2024年度工作会议奠定创新转型与高质量发展基调。中国移动：深化建设新型信息基础设施，夯实数智化转型底座；深化构建新型信息服务体系，提升数智化发展质效；深化AI赋能应用，提高数智化经营水平等。中国电信：2024年战新业务布局全面完成，全面深入实施云改数转战略，市场新动能不断增强；数字信息基础设施建设加快升级；企业改革持续深化等。中国联通：深入实施数字新基建行动计划，全力实施算网数智发展行动计划，全力深耕细分市场；全面深化数字化转型，全面深化开放合作等。
　　对应央企考核体系及运营商工作会议基调，我们预计2024年三大运营商除保障收入的稳健增长外，将更加注重利润的增长质量，对成本费用的管控也将持续优化。当前5G投资高峰已过，运营商将更加注重优化资本投向和布局，有效管控资本开支，其中中国移动曾表示资本开支占收比将呈逐渐下降趋势，预计2024、2025年资本开支占收比降至20%以内。资本开支的良好管控将带动折旧摊销率的改善，进而带来利润的进一步释放。
　　现金分红比例持续提升，高股息投资价值继续凸显
　　根据wind港股数据，2020-2022年，中国移动年度现金分红比例分别为53%/60%/67%，中国电信分别为41%/57%/67%，中国联通分别为41%/45%/51%。从过去三年的表现来看，三大运营商高度重视股东回报，现金分红比例持续提升，此外中国移动/中国电信均表示2023年全年以现金方式分配的利润预计将提升至公司股东应占利润的70%以上，中国联通也表示将持续提升分红派息。
　　假设2023年中国移动/电信/联通分红比例分别为70%/70%/55%，移动/电信/联通H股23年预期股息率分别为7.4%/6.8%/7.3%，A股23年预期股息率分别为4.5%/4.4%/3.5%。综合考虑运营商业绩稳健增长的属性，叠加较高的分红意愿，未来运营商的分红回报将具备较好吸引力。
　　风险提示
　　ARPU提升不及预期；新兴业务发展不及预期；成本费用管控不及预期；分红派息不及预期等。