科伦药业：传统触底，创新突破
　　创新突破期，ADC龙头：A166的HER2+BC已经递交NDA。2023年12月TROP2-ADCSKB2643LTNBC向CDE提交NDA申请；10月份默沙东在Clinicaltrials登记SKB264/MK-2870治疗EGFR等突变的NSCLC的III期MRCT临床。2023ESMO上公司以口头报告形式公布TROP2-ADC（SKB264，MK-2870）用于经治的转移性激素受体阳性（HR+）和人表皮生长因子受体2阴性（HER2-）的乳腺癌患者的1/2期临床研究数据，值得关注。
　　输液板块：2023上半年实现营业收入50.27亿元（同比+14.27%），密闭式输液量占比继续提升。肠外营养产品是公司输液领域的重要品种，目前在售品种不断增加，大幅扩宽肠外营养产品品种范围，并拓展到肠外营养脂肪乳外的其他类别。为后续稳定增长提供支撑。
　　非输液药品领域：我们预计新增存量大产品集采对公司的非输液药品销售增长影响可控，整体还是以增量收入为主。2023H1康复新液、草酸艾司西酞普兰（百洛特）、白蛋白结合型注射型紫杉醇因集采影响短期收入仍有下滑，中长期收入占比持续下降，对公司整体影响逐渐弱化。抗生素中间体及原料药板块：2023H1对外实现营业收入23.70亿元（同比+14.54%）；得益于青霉素市场恢复快于预期、7ADCA销量大幅增加以及良好的成本控制，川宁生物及其子公司有不错的业绩表现。我们看好川宁为主要支撑的抗生素中间体及原料药板块保持相对稳定增长趋势。
　　投资逻辑：传统业务底部回升，抗生素中间体及原料药板块迎来快速发展期，创新增量开始逐渐体现，我们看好ADC领域龙头地位已经得到验证（License out和商业化兑现）不断带来业绩和估值弹性。
　　风险提示：临床进度不及预期风险、商业化不及预期风险、竞争风险、集采风险、监管风险。
　　风险提示
　　1、业务整合失败的风险。上述公司涉及新业务或业务的持续拓展，若并购拓展或业务整合失败，将对经营造成不利影响。
　　2、政策变动的风险。（1）国内政策变动的风险。医药行业受政策影响较大，若国内采购、管控等政策变化，或将对相关公司业绩产生影响；（2）国际政策变动的风险。报告内部分企业出口占比较高，或部分原材料来自于海外，若国际经营环境、贸易政策等发生变化，或将对公司经营产生影响。
　　3、商业化品种销售不及预期风险。若因市场接受度、新品商业化进展等不及预期，导致相关企业商业化品种销售不及预期，或将对经营造成不利影响。