回顾全年，在全球主要经济体高利率环境下，整体制造业处在低迷状态，尤其是欧洲制造业PMI创疫情以来次低。9月以来，随着美联储、欧央行等陆续释放加息暂停的信号，欧洲低景气度小幅缓解，但中美日韩需求仍受制于高利率，制造业在荣枯线下震荡。
　　海外制造业方面，需求端受制欧美“黑五”消费备货季节性放缓，以及红海局势紧张等因素，供给端因圣诞、元旦双节假期，12月主要经济体制造业PMI短期走弱。受欧美“黑五”消费备货季节性放缓，以及红海局势紧张等因素影响，海外需求进一步走弱，拖累进出口景气度走低。12月国内制造业PMI进出口指数因需求不足，续创年内新低，连续7个月处在临界点以下。
　　国内制造业方面，12月制造业PMI录得49.0，较前值降0.4pct。其中生产、新订单、原材料库存均低于季节性，供需从9月以来持续回落，部分印证我们11月PMI解读报告的判断“当前需求侧若无重大改善，加上部分制造业进入传统淡季，春节前供需双弱局面或将持续”。价格方面，12月价格指数延续11月份原材料价格扩张、产成品价格收缩的局面，利润空间进一步压缩。
　　国内非制造业方面，12月服务业PMI录得49.3，与前值一致，保持年内最低；建筑业PMI录得56.9，较前值升1.9pct。服务业PMI方面，12月各构成项持平往年，仅业务活动预期小幅下滑，或与2024年春节假期相对较晚有关。建筑业PMI方面，12月受益部分企业在春节假期前加快施工进度，活动预期较前月大幅扩张，但高景气持续性有待进一步观察。
　　建议关注韩国汇率和整体半导体产业投资机会。韩国出口与半导体周期波动高度一致，受益全球半导体周期筑底，2023年韩国制造业景气度持续修复，12月制造业PMI录得49.9，已接近荣枯线位置，后续继续上行的概率较高。韩国是典型出口导向型经济，出口占GDP约50%，出口提振有望改善韩元汇率，建议关注韩元兑美元汇率和半导体投资机会。
　　风险提示：制造业需求恢复不及预期、服务业需求继续走弱、地缘政治风险、红海局势升级风险、海外经济出现超预期衰退、海外二次通胀风险等