2023年市场主要有两个预期偏差
　　第一，年初市场预期与政府经济增长目标较大背离。
　　年初防疫政策大幅优化，市场对2023年一致预期有着较高的期待，但两会将2023年经济增长目标设定为5%左右，与市场在年初的一致预期存在较大的预期差。一季度后，随着积压需求释放殆尽，经济修复斜率也逐渐回落，但政策面并未出现市场所期待的强刺激，无论是财政还是货币政策均保持了政策定力，经济更多是依靠内生动能的自发修复，温和修复下，预计全年GDP将略高于5%的预期目标，低于市场年初的预期。事后看，2023年5%的经济增长目标恰恰意味着，低基数下不需要大干快上，也不需要政策大幅加码就可以实现，导致市场预期向下修正。
　　第二，2023年出口超预期下行，拖累经济增速。
　　2023年受海外主要经济体收缩政策的影响，外需回落，欧美去库存，出口整体超预期下行，预计全年净出口对GDP拖累约1个百分点。事实上，如果把拖累的1个百分点加回来，那么2023年经济增速或将实现超过6%的增速，与市场年初的预期相吻合。
　　市场的预期往往来自线性外推，导致预期很容易出现偏差
　　复盘2023年市场的主要预测偏差，可以发现市场预期往往是来自于线性外推。2022年年末防疫政策大幅优化，因此市场线性递推，认为2023年经济将有强复苏；再往前回顾，2017年年末市场对经济一致预期很乐观，通过线性外推，认为2018年收入、股市和经济均将向上。
　　但是，市场通过线性外推得到的预期很容易出现问题，因为经济政策的思路是逆周期调节，而非顺周期，这就导致市场预期和政府目标经常出现背离。
　　比如2023年，政府GDP目标设定较低，核心考量是通过经济的内生动能向潜在经济增速复归，同时储存政策发力空间。导致的结果是，在弱复苏和政策力度较弱的现实组合下，市场预期从年初开始不断向下修正，由一致乐观，到二季度逐渐转向谨慎和纠结，再到三季度至今市场预期一致大幅下修。由于市场预期不断向下，导致全年转债表现较差，债市收益率较年初整体下行，其中，受对未来谨慎预期的影响，超长债收益率在三季度后快速下行，30-10年期国债期限利差已经触及历史最低。
　　同样，2018年政府核心目标是调结构、去杠杆，政策更偏向收缩性的逆周期调节，而非市场所线性递推的继续上行。因此，2018年全年转债市场出现较大回撤，而债市表现强势。
　　事实上，回顾历史可以发现，2017年以来，市场对下一年的预期，经常出现“预期线性递推—与政策目标产生偏差—向政策收敛—预期线性递推—与政策目标再次产生偏差—再次向政策收敛”的循环，预期的偏差直接影响到了全年资产的波动和表现。
　　线性递推下，2024年市场的预期可能将再次出现偏差
　　而对于2024年，目前市场主流观点依然以2023年复苏趋势线性递推，认为经济延续弱复苏，经济增速或将继续下滑，对转债预期较为谨慎，而认为债牛将持续。但展望2024年，宏观环境或将比市场的预期更加乐观：首先，我们预计经济增长目标大概率将设定在5%左右，在高基数上维持较高目标，这可能意味着逆周期调节力度将进一步加力；其次，目前欧美货币政策已经迎来明确转向，从制造业周期看，2024年全球制造业大概率将触底回升，带动国内经济复苏。
　　我们认为，在这种宏观背景下，市场的线性递推得出的2024年经济较为谨慎的预期或将再次出现偏差，2024年有较大可能会出现市场的预期再次向政府目标收敛，但是将是向上收敛。届时可能将出现以长债为主的债市收益率上行，而转债市场出现全面行情。
　　风险提示：货币政策变化不及预期，资金面收敛超预期。