正股分析：战略布局云和信创业务的IT分销龙头
　　神州数码是国内IT分销龙头企业，主要业务包括IT分销及增值服务业务、云计算和数字化转型业务和信创业务。
　　IT分销龙头地位稳固，贡献稳定盈利。公司是中国最大的、涉及领域最广的IT领域分销和增值服务商，建立了遍布国内1,000余座城市，涵盖30,000余家渠道合作伙伴的营销渠道网络。公司上游代理了苹果、华硕、联想、戴尔等知名品牌，下游与京东、沃尔玛等企业客户合作，构筑了牢固的企业级IT市场产业链和生态圈。公司践行“提质增效”战略，主动减少毛利较低的业务，聚焦高价值、高毛利业务，分销业务将继续为公司贡献稳定盈利。
　　依托华为鲲鹏生态，重点发展信创业务。公司积极参与信创产业生态建设，基于与华为的长期合作，依托华为鲲鹏生态为核心，推出了自有品牌神州鲲泰系列产品，包括服务器、PC、路由器等，并迅速在政企、金融、运营商、互联网、交通、能源等多个行业取得突破落地。受外部环境驱动，国家高度重视关键技术自主可控，信创行业市场空间不断增长，信创产业正从党政领域逐步拓展至金融、电信等领域，未来石油、电力、交通、教育、医疗、航空航天等领域也有广阔空间。华为立足于鲲鹏处理器，聚集上下游企业形成鲲鹏信创生态体系，公司作为华为信创生态重要合作伙伴，将充分受益于信创空间的拓展。
　　云业务具备较强竞争优势。公司运营服务产品包括云转售（AGG）、云管理服务（MSP）及数字化转型解决方案（ISV），公司的云管理服务能力已经覆盖全球五大公有云（AWS、Azure、Aliyun、谷歌云、腾讯云）及华为云、中国移动云、京东智联云等国内主流公有云厂商，拥有从云到端的技术研发、方案服务能力。凭借覆盖国内外各大云厂商巨头的云资源、云业务全牌照资质以及全面的云和数字化生态整合能力，公司在云计算和数字化转型行业具备较强的竞争优势。公司为华为云MSP框架首批入围合作伙伴、阿里云MSP核心合作伙伴，并连续6年获得微软最佳云业务合作伙伴等相关奖项，与国内外主流公有云厂商保持了长期紧密的合作关系。
　　转债分析：正股估值较低
　　神码转债发行规模13.39亿元，规模中等，预计发行后流动性较好；转股对股本的摊薄压力一般，对流通股稀释率是6.97%。正股的估值处于历史低位水平，截至12月20日，公司的PE（TTM）16.57X，处于近五年来19.46%分位数；同行业可比公司中，公司估值处于较低水平。正股最近100周年化波动率是51.73%，弹性较强。转债债底保护一般，面值对应的YTM为2.41%，纯债价值是92.53元，到期赎回价110元；当前平价为89.39元，上市交易后可能是平衡型转债。转债条款常规设置，不能破净下修。参考评级、平价、规模、剩余期限相近的冠宇转债，我们预计神码转债转股溢价率为30-35%，以当前平价计算，上市价格为116.20-120.67元；参考过往一年转债发行结果，预计转债网上中签率是0.0027279980-0.0033974975%。
　　风险提示：产业政策变动风险、产能消化不及预期、市场竞争加剧的风险。