市场回顾：风格分化，中小盘占优
　　正股11月大小盘走势分化（截至11月28日）,中小盘表现占优，北证50上涨较多，北向资金净流出明显减少；转债月内先涨后跌，维持前期震荡走势，小盘、低等级、高价转债表现占优。
　　市场展望：积极财政下可以更为乐观
　　正股主要股指处于历史分位数的低位。当前转债市场估值从价格和溢价率来看均有所压缩；各平价段的转债溢价率均有下行，分位数处于2021年以来中低水平。转债发行延续放缓态势；转债需求方面机构投资者占比提升，公募基金占比续创历史新高；新发债基增长较快，环比大幅提升，转债供需整体保持平衡。近期触发下修的转债较多，博弈下修机会的同时注意控制风险。
　　2023年以来的宏观环境和1998年相类似，都面临内外需的不足，基本面下行，中央财政开始发力，2023年10月宣布四季度增发万亿国债，提高赤字率；1998年中央调整预算，增发1000亿元长期建设国债，1999、2000年分别增发1000、1500亿元，连续三年扩大财政赤字，来支持基建和经济建设。1998-2000年连续三年都是年中追加长期建设债券，扩大财政赤字，提高赤字率，连续三年的积极财政政策有力地托底了经济，促进经济持续恢复，具有很重要的参考意义。积极财政后，基本面转好往往促进市场向好。1998年9月开始发行长期建设国债，市场震荡筑底，1999年5月反转向上，至2000年末，上证指数涨幅接近100%。本次特别国债的发行标志着中央财政开始发力，后续积极财政或将促进基本面不断回升，为市场注入更多信心。
　　当前市场仍然面临地产低迷和北向资金流出的影响。导致北向资金外流的因素在改善。2023年11月北向资金流出幅度大幅度缩窄，对市场影响减小。政府对冲市场化的地产投资不足的主要抓手就是保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设“三大工程”。随着基本面向好，居民收入预期向好，地产政策将逐步见效。
　　2023年12月转债推荐：低估值为主，股性为辅
　　基于基本面向好，政策具有持续性，北向资金流出放缓，但地产市场仍然有待改善，资金存量博弈，中小盘风格占优，我们维持前期的观点，现阶段转债择券建议防守反击，短期以低价低估值风格为主，中期偏股性风格。
　　短期低价低估值风格为主，主要关注金融、交运、公用事业、能源等高股息、强债性的转债应对市场波动，行业在筑底或困境反转的标的也可以关注，如新能源、医药、农业等行业的低价龙头，绝对价格已经较低，同时还可以博弈下修的机会。
　　中期随着基本面向好，市场情绪回升，择券可以更加积极，优选行业景气度较好、正股弹性较强、股性较强的个券；加大对定价合理的新券关注度。
　　板块配置方面，中央财政发力，“三大工程”成为重要抓手，地产政策持续放松，地方政府债务风险有序化解，推荐基建链、地产链相关的建筑建材、路桥、工程建设、机械、家电家居、装修装饰等行业；推荐受益于内需回升、同时具有政策支持的消费领域，如新能源汽车、电子产品、家装家居、文旅文娱、美容护理等。
　　风险提示：稳增长不及预期；政策不及预期；企业经营变化不及预期。