市场回顾：整体下行，中小盘调整较多
　　本周（11.20-11.24）转债跌幅高于正股，日均成交额下降。转债行业除日常消费小幅上涨，其余行业均下跌；从不同维度来看，中低等级、中高价、中小盘转债调整较多。个券跌多涨少，在548只可交易转债中，84只上涨，464只下跌；剔除本周新上市个券，三羊转债、东时转债、特一转债领涨，多伦转债、思特转债、博俊转债跌幅居前。
　　转债价格下降，转股溢价率下降。截至11月24日，全市场可转债的中位数价格是118.61元，与前周相比下降了2.08元，处于2021年以来31.80%分位数；全市场中位数转股溢价率为31.52%，比前周下降0.72pct，处于2021年以来44.60%分位数。
　　本周（11.20-11.24）主要股指下跌，价值风格表现好于成长；行业跌多涨少，房地产、农林牧渔、煤炭、医药生物领涨，通信、电子、计算机跌幅居前。北向资金净流出增加，主要流出电力设备、非银金融、银行等行业；A股市场日均成交额上升、换手率小幅上升，融资交易占比下降。
　　A股估值有所下降，截至11月24日，A股整体市盈率（PE）为16.99X，处于19.37%分位值（2015年以来）；行业估值方面，电力设备、国防军工、建筑装饰、家用电器、通信、有色金属的PE处于其历史分位数的低位，建筑材料、银行、建筑装饰、家用电器、环保、房地产的PB处于其历史分位数的低位。
　　市场前瞻：当前适合防守反击
　　当前市场仍受到北向资金外流和地产数据待验证的扰动。北向资金的流出较前期有所减缓，市场对美联储加息预期有所缓和，预期加息概率大幅下降；中美元首会晤，中美经贸关系或正在改善，后续不仅对出口有一定带动作用，而且汇率压力有所缓解，同时外资风险偏好上升，有利于北向资金的回流。地产政策托底楼市，部分地产公司风险事件得到解决，随着地产销售改善，有望拉动地产开工和投资数据的回升。深圳市地产调控再松绑，优化普宅标准，放宽了普通住宅认定标准；二套住房最低首付款比例由普宅70%、非普80%统一下调至40%，有利于扩大改善性住房需求，一线城市房产政策放松也显示了政策托底楼市的决心。后续继续观察地产销售的改善。当前正股市场估值较低，转债和正股成交位于底部，市场情绪处于低位，转债有债底支撑，市场处于磨底阶段；转债估值结合股性和债性指标来看，处于2021年以来估值中位，是当前市场可以接受的合理水平。现阶段不必对市场悲观，政策主线延续稳增长、扩内需，围绕稳增长的主线，聚焦消费、地产、金融等领域，关注景气度向上或反转的行业，短期配置金融、交运、公用事业、能源等高股息、强债性的转债应对市场波动，加大对新券关注度，中期择券可以更为积极，选择一些行业景气度上行或反转、正股弹性较强、股性较强的个券。后续关注地产销售的恢复、国内经济数据、政策措施出台和落实情况、美联储货币政策转向等。
　　风险提示：公司信用风险；转债赎回风险；经济恢复不及预期。