正股分析：石英坩埚重要供应商
　　欧晶科技立足于单晶硅材料产业链，主要为太阳能级单晶硅棒硅片的生产提供配套产品及服务，包括石英坩埚产品、硅材料清洗服务、切削液处理服务。
　　深耕石英坩埚领域。公司主要产品是直拉单晶硅用电弧石英坩埚，是用来装放多晶硅原料的消耗型石英器件。公司是少数具备量产大尺寸石英坩埚能力的厂商之一，多年来在石英坩埚生产过程自动化、石英坩埚使用寿命延长以及大尺寸石英坩埚研制等领域具有一定的技术优势，公司研发的石英坩埚使用时间可长达400小时左右，产品极限测试已达到500小时以上区间；已完成40英寸太阳能级石英坩埚及32英寸半导体级石英坩埚的研发工作并具备量产能力，36英寸太阳能级石英坩埚和28英寸半导体级石英坩埚已正式量产并为下游客户供货，42英寸太阳能级石英坩埚的研发项目已成功研制出样品。公司石英坩埚产能分布于内蒙古及宁夏，生产基地建设于下游客户厂区附近。生产石英坩埚的电力成本占非石英成本比例较高，内蒙古、宁夏充低廉的电价有效降低了公司燃动成本，厂区邻近主要客户则降低了石英坩埚等主要产品的包装成本与运输成本。TCL中环是公司第一大客户，2022年营收占比为87.30%。
　　硅材料清洗、切削液处理等配套服务构成了重要的业务增长点。公司的硅材料清洗业务及切削液处理业务与TCL中环形成深度合作，近年业务量不断提升。在硅材料清洗方面，公司主要加工清洗原生多晶、复拉多晶、单晶边皮、单晶头尾、埚底料、单晶样片等硅料，根据不同类硅料针对性地采用不同工艺进行处理。公司通过自主研发及与设备供应商合作研发等方式，突破硅材料分选、硅材料破碎等技术关键点，致力于实现全自动化高效生产流程，降低生产成本。在切削液处理方面，公司完成了从废砂浆处理到金刚线切削液处理的业务转型，同时实现了金刚线线径越来越细、硅片越来越薄的切削液处理在线处理回收。公司募资用于扩大石英坩埚的生产规模和切削液的处理能力，项目建成后，可增加太阳能级和半导体级石英坩埚产能18万只/年，扩大公司的营收规模。
　　转债分析：正股弹性较强
　　欧晶转债发行规模4.7亿元，规模较小，预计发行后流动性一般。转股对股本的摊薄压力较大，对流通股稀释率是10.88%。正股的估值处于历史低位水平，截至11月22日，公司的PE（TTM）13.14X，处于上市以来2.18%分位数；同行业可比公司中，公司估值处于中位水平。正股上市以来年化波动率是94.16%，弹性较强。转债债底保护一般，面值对应的YTM为2.64%，纯债价值是81.95元，到期赎回价112元；当前平价为100.70元，上市交易后可能是偏股型转债。转债条款常规设置，可破净下修。参考近期上市转债表现，我们预计欧晶转债转股溢价率在30.00%-40.00%，以当前平价计算，上市价格在130.91-140.98元；参考过往一年转债发行结果，预计转债网上中签率是0.001020-0.001255%。
　　风险提示：客户集中度较高风险；新建产能释放不及预期；原材料供应风险。