正股分析：全球氯化亚砜龙头
　　凯盛新材聚焦精细化工产品及新型高分子材料的研发、生产和销售，建立了以氯化亚砜为核心的一体化产业链，主要产品氯化亚砜及芳纶聚合单体、对硝基苯甲酰氯的行业标准均由公司主持/参与编制。
　　公司是全球氯化亚砜龙头。公司是全球最大的氯化亚砜生产企业，目前产能15万吨。近年氯化亚砜应用范围不断拓展，医药、农药、染料等传统领域需求平稳增长，甜味剂、锂电等新兴领域将带动氯化亚砜未来需求。氯化亚砜作为氯代剂，是生产人工甜味剂三氯蔗糖的重要原材料，三氯蔗糖具备甜价比高、稳定安全等优点，伴随着消费者对低热量、无糖等健康饮品需求的增加，以三氯蔗糖为代表的人工甜味剂需求有望快速增长。LiFSI因其高导电率、高化学稳定性、高热稳定性的优点，有望替代六氟磷酸锂，成为新一代电解液的锂盐选择。氯化亚砜是制备LiFSI的主要原料，随着全球锂离子电池需求量的迅速扩张，市场前景广阔。公司本次发行转债募资用于新型锂盐项目，项目建成后将新增年产1万吨双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）产能，扩大公司产品应用领域。
　　公司是国内领先的芳纶聚合单体生产企业。公司现有产能3.1万吨，是国内最大的芳纶聚合单体生产企业。芳纶聚合单体是氯化亚砜产业链延伸产品，用于制造芳纶，广泛用于防护、滤料、绝缘、防弹、密封等领域。公司通过技术创新不断提升工艺技术水平及品控能力，能够保证芳纶聚合单体（间/对苯二甲酰氯）纯度稳定在99.95%以上。芳纶聚合单体进入下游优质客户的供应商体系之前，需要经历长期、严格的认证过程，客户关系一旦建立，稳定性较强。公司凭借高纯度的优质产品和稳定供货能力，与国际主要的芳纶生产巨头美国杜邦公司、韩国可隆、日本帝人等公司建立了稳定的合作关系。
　　公司不断延伸产业链布局高附加值材料。聚醚酮酮(PEKK)作为性能优异的特种工程塑料，广泛用于航空航天、汽车工业、能源油气、电子电器及3D打印和医疗等高新技术领域，具有较高的技术壁垒，目前仅有索尔维、阿科玛、凯盛新材等少数几家生产企业。公司是国内唯一具备PEKK完整技术体系的企业，目前1000吨产能生产装置已达到预定可使用状态，有望成为公司新的增长点。
　　转债分析：正股弹性较强
　　凯盛转债发行规模6.5亿元，规模中等，预计发行后流动性较好；转股对股本的摊薄压力一般，对流通股稀释率是18.60%。正股的估值处于历史低位水平，截至11月27日，公司的PE（TTM）46.54X，处于上市以来17.94%分位数；同行业可比公司中，公司估值处于较高水平。正股上市以来年化波动率是45.07%，弹性较强。转债债底保护一般，面值对应的YTM为3.12%，纯债价值是84.07元，到期赎回价115元；当前平价为97.93元，上市交易后可能是偏股型转债。转债条款常规设置，不能破净下修。参考评级、平价、规模相近的华正转债，以当前平价计算，我们预计凯盛转债转股溢价率为30-35%，上市价格为127-132元；参考过往一年转债发行结果，预计转债网上中签率是0.00138-0.001705%。
　　风险提示：原材料价格波动；产能消化不及预期；安全生产和环保风险。