12月PMI数据显示，制造业产需延续回落，建筑业景气度有所回升，服务业连续两月位于收缩区间。展望2024年，复苏的质量及速度仍待需求的实质性回升。对于债市而言，年末在宽货币预期和年末配置力量的推动下，长债利率快速下行，短期内债市可能面临一定的震荡调整，但在降息正式落地前，利多难言出尽，债市或将延续偏强震荡的格局。
　　▍事项：12月31日，国家统计局发布12月中国采购经理指数运行情况。12月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.4pct，低于临界点。非制造业商务活动指数为50.4%，比上月回升0.2pct，高于临界点。
　　▍12月的PMI数据呈现出以下三个方面的重要特征：一、新订单指数连续三月下滑，现阶段需求仍未充分恢复。二、原材料购进价格和出厂价格指数的差距扩大，中游制造业企业利润或受到一定程度的影响。三、新出口订单延续下滑，许多企业反映海外订单减少，外需依然偏弱。
　　▍制造业生产保持扩张但步伐有所放缓，需求指标连续三月有所回落。12月PMI生产指数较上月下降0.5pct至50.2%，连续7月位于扩张区间，生产经营活动预期指数小幅上升至55.9%，随着一系列稳增长政策的出台落地，企业信心有所增强，制造业生产保持扩张，但修复斜率有所放缓，主要受需求仍未充分恢复的影响。12月新订单指数较上月下降0.7pct至48.7%，连续三月有所回落并位于收缩区间，反映现阶段有效需求仍不足。此外，12月新出口订单指数下降至45.8%，许多企业反映海外订单减少，外需偏弱压力仍存。总的来看，现阶段需求端仍未充分恢复，对企业生产形成了一定制约，制造业基本面的持续改善仍需等待内外需的实质性好转。
　　▍原材料和出厂价格一升一降，中游制造业企业利润或将受到影响。受限于需求回落，企业采购速度有所放缓，12月采购量指数下降至49.0%，原材料库存指数和产成品库存指数分别小幅下降至47.7%和47.8%。价格方面，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.5%和47.7%，较上月分别上升0.8pct和下降0.5pct。12月原材料价格有所回升，叠加出厂价格的下降，二者之差扩大至3.8pcts，为历史上较高水平，受此影响，中游制造业企业利润或在一定程度上受到影响。
　　▍特别国债、宽地产政策持续发力，叠加节前施工因素，建筑业景气度持续回升。12月建筑业商务活动指数56.9%，较上月上升1.9pcts，处于七个月以来的高点。12月建筑业新订单指数为50.6%，较上月上升2.0pcts，建设需求边际回暖。据21世纪经济报道，万亿特别国债已增发完毕，资金拨付上，12月中下旬发改委披露的前两批国债项目清单显示，拟安排增发国债金额超8000亿元，投入1.25万个项目。增发国债中的部分资金已用于基础设施建设，12月建筑业景气度迎来提升。同时，在宽地产政策的推动下，11月房屋新开工面积同比大幅扭转为正，对建筑业的持续改善也有一定贡献。从市场预期来看，建筑业业务活动预期指数为65.7%，建筑业企业对市场发展信心较足。我们认为，短期内随着宽地产政策与增发国债的有效支撑，建筑业较高景气度将得到保持，但其可持续性仍需观察地产投资的拐点。
　　▍寒潮影响下新订单延续低位，服务业尚未呈现边际改善。12月服务业商务活动指数为49.3%，连续两月位于收缩区间。2020年以来，仅在疫情较为严重时期，出现过服务业景气度位于临界点以下的情况；疫前三年，服务业PMI中枢高达53.3%。从供需层面来看，12月服务业新订单指数为47.0%，连续8月位于临界点以下，需求不足是制约服务业回暖进程的关键因素。从具体行业看，受近期寒潮等因素影响，部分与出行消费相关的服务行业市场活跃度偏弱，而邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于较高景气区间。
　　▍2024宏观展望：一季度经济有望回升。预计2024年经济将在2023年基础上有所修复，2024年经济看点在于逆周期调节政策下基建投资的韧性，以及在政府支出增加以及通胀回升的提振下消费增速中枢有望小幅抬升，出口方面结构性亮点显现，仍需关注外需的变化。从经济内生动能修复的节奏上看，2024年年初政策集中发力阶段，经济延续回暖的趋势较为确定。
　　▍债市策略：12月PMI数据显示，制造业PMI延续回落，新订单及新出口订单进一步下滑，反映内外需仍未充分恢复。对于债市而言，年末在宽货币预期和年末配置力量的推动下，长债利率快速下行，其中超长期国债利率下行幅度更大，短期内债市可能面临一定的震荡调整，但在降息正式落地前，利多难言出尽，收益率曲线仍有进一步下移的空间，债市或将延续偏强震荡的格局。
　　▍风险因素：国内政策力度超预期变化；经济复苏不及预期；海外主要经济体衰退；地缘政治冲突加剧。