本周在存款利率降息预期发酵等因素影响下，长债利率先上后下。往后看，当下长债利率已下行至今年9月以来的相对低位，后续国债利率-MLF利率的利差进一步压缩可能需要更强的催化。元旦前除去PMI预期博弈外可能没有太多的增量交易点，在宽货币预期较好的环境下，债市或延续偏强震荡格局。
　　▍本周主要围绕存款利率降息预期做多，长债利率先上后下。12月LPR报价持平，整体符合市场预期，债市反应较为平淡。周内股市延续走弱，但债市对股债跷跷板效应的利好钝化，周中长债利率小幅回升。下半周随着商业银行存款利率的降息预期发酵，市场开始交易商业银行负债成本压降的利好，长债利率大幅下行后走平。
　　▍信用债方面，收益率整体下行，3年期利差压缩较多，5Y-3Y期限利差抬升。本周信用债收益率整体下行，幅度在2~9bps之间，其中3年期中票收益率下行幅度较大，达到7~9bps，带动信用利差压缩6~8bps。期限利差方面，当前5Y-3Y期限利差的分位数较高，拉长久期有一定获利空间。
　　▍12月PMI公布时点临近，而债市对基本面因素钝化格局或仍会持续。11月经济数据同比读数好于预期，但数据落地当日债市反而在宽货币预期下走强。12月PMI公布时点临近，一方面主要行业开工率并没有明显回升，另一方面近期10Y利率和MLF利差的压缩，也是对PMI回落至荣枯线下的“补降”。因此，虽然12月PMI读数仍有不确定性，但引起长债利率较多抬升的可能性并不高。
　　▍存款降息预期兑现后，宽货币预期能否进一步引导长债利率下行？据证券时报·券商中国12月21日报道，多家国有银行于12月22日下调存款挂牌利率，这是年内第三轮存款降息。对于债市来说这呈现出两类信息，一是银行负债端压降后改善流动性市场格局，二是存款降息可能意味着MLF降息的必要性走低。从周五债市走势看，市场对此的解读也存在分歧，长债利率进一步下行或需要更多的宽货币信号。
　　▍临近跨年但资金面仍然稳定，银行间流动性格局或已有改善。尽管跨年时段已经较为临近，本周资金面并未出现大幅收紧的迹象。12月MLF净投放规模达历史最高纪录，一定程度上改善了流动性市场缺水格局，同时政府债发行高峰或临近尾声。往后看，年末时段资金利率中枢可能会逐步抬升，但预计央行也将加大14天和7天逆回购投放力度。
　　▍10Y国债利率已回落至2.6%的关键点位，元旦前或保持偏强震荡走势。在本周各项利好催化下，长债利率从2.65%附近持续下探至2.6%的关键点位附近。尽管年末资金面走势相对平稳，宽货币预期较好，债市环境或较为友好，但长债利率已下行至相对低位，后续国债利率-MLF利率的利差进一步压缩可能需要更强的催化。节前除去PMI预期博弈外可能没有太多的增量交易点，债市或延续偏强震荡格局。
　　▍品种选择上，二级债利差小幅压缩，3年期城投债利差下行明显。本周二级债利差小幅压缩，3年期和5年期AAA-国开利差分别变动-2bps和-6bps，当前分别为50bps和52bps，分别处于2019年以来的31%和8%分位数。城投债利差下行为主，尤其是3年期，下行幅度达到5~15bps，反映机构寻求一定的期限拉长，但还没有到极致。
　　▍风险因素：货币政策、财政政策超预期；央行公开市场操作投放超预期；信用违约事件频发等。