根据中债登和上清所披露的数据，2023年11月银行间市场债券托管总规模为135.00万亿元，环比上涨1.03%。结构上利率债、金融债继续放量，信用债发行持续低迷。机构行为方面，商业银行除继续大量承接利率债外，对金融债和同业存单的配置意愿明显回落，或受到资本新规的客观影响；广义基金10月债券持仓出现收缩，11月重新恢复温和修复，但品种上增持利率而减持存单；而11月债市利率的阶段性下行为证券公司提供了波段做多的窗口，但保险机构临近年末受制于资金不足，整体配债情绪则出现收敛。
　　▍市场总览：利率金融继续放量，信用发行持续低迷。根据中债登和上清所数据（下同），2023年11月，银行间市场债券托管总规模135.00万亿元，环比上涨1.03%；利率债维持高速供给，金融类信用债发行规模继续扩大，企业类信用债延续流出但跌幅收窄，同业存单净融由负转正；资本新规正式稿落地对商业银行和广义基金的行为产生较大影响，证券公司抓住11月债市的波段机会有所增持，保险机构进入年末配置力量明显减弱；利率债中细分券种均实现规模上涨，地方政府债伴随特殊再融资债发行节奏趋缓，净融增幅有所回落，而国债和政金债环比增幅均有扩张；信用债中，金融类信用债净融增量继续扩大，企业债和公司类信用债一级市场发行延续低迷，ABS延续大幅净流出。
　　▍商业银行：对金融债和存单配置意愿有所回落。11月商业银行银行间市场债券托管规模为78.04万亿元，占全市场比重57.81%，规模环比上涨0.81%；商业银行继续大幅增持利率债，但对金融类信用债和存单的配置意愿明显回落；利率债中，11月商业银行对三类债券均有增持；信用债中，商业银行小幅增配金融债，大幅减持ABS。
　　▍广义基金：增配利率金融、减持同业存单。11月广义基金银行间市场债券托管规模为34.63万亿元，占全市场比重25.65%，环比上涨0.64%；增量结构上，广义基金对利率债和金融类信用债的配置意愿明显回升，对企业类信用债持仓变化不大，对同业存单则延续减持；利率债中，广义基金主要增持国债和地方政府债；信用债中，广义基金大量增持普通金融债，对企业债、公司信用债和ABS则延续减持。
　　▍证券公司：债市波段交易机会中再度增持。11月证券公司银行间市场债券托管规模为3.13万亿元，占全市场比重2.32%，规模环比上涨3.09%；增量结构上，证券公司作为交易盘主要买入利率债，对信用债和同业存单的持仓基本持平；利率债中，证券公司主要增持国债和地方政府债；信用债中，证券公司对各券种持仓变化不大。
　　▍保险机构：年末配债情绪暂时歇止。11月保险机构银行间市场债券托管规模为4.13万亿元，占全市场比重3.06%，规模环比上涨0.50%；增量结构上，保险对利率债和金融二永的增配幅度明显收缩，对企业类信用债和同业存单则小幅减持；利率债中，保险机构主要增持地方政府债，减持国债和政金债；信用债中，保险机构信用债交易仍集中于普通金融债。
　　▍债市展望：（1）托管规模：短期内债市供给侧或延续利率强而信用弱的格局，地方化债资金的投入使用和社会宽信用修复偏慢可能导致企业类信用债净融动能持续偏弱，预计12月至明年年初利率债将继续持续放量供给，但随着央行数量端宽货币操作的放量，对债市和资金面的扰动或将得到边际缓释。（2）机构行为：仍需密切关注资本新规对银行自营投资和委外债券投资的影响，10月和11月商业银行和广义基金的持仓变化已显现此类特征，考虑到12月债市利率再度出现一轮走强行情，后续证券公司的交易力度可能不减，而保险机构的配置回暖或需留待明年一季度，此外也需留意年末理财季节性赎回会带来的卖盘压力。
　　▍风险因素：统计模型存在偏差；债券市场超预期调整；货币政策大幅收紧。