本周在稳增长、宽财政政策预期差等因素影响下，长债利率波动下行。往后看，基本面数据真空期将至，LPR报价情况和年末流动性市场的走势或成为债市关注点。降息预期虽落空，但市场对宽货币信心仍高，后续若无显著超预期的增量宽地产、宽信用工具接续落地，长债利率或维持震荡偏多的走势。
　　▍本周交易主线为重要会议节点财政、货币政策预期差等，长债利率波动下行。随着重要会议落幕而稳增长政策预期博弈告一段落，权益市场转而下行，股债跷跷板效应叠加宽货币预期较强，撇开超一线城市宽地产政策预期扰动外，长债利率周内下行为主。12月15日央行的MLF操作并未降息，同时实现了8000亿元的历史最高的净投放规模，尽管降准、降息预期并未兑现，但市场对后续宽货币发力预期仍然较强，债市延续走强。
　　▍信用方面，收益率有所下行，中短端信用利差抬升。本周信用债收益率整体下行，整体幅度在6~9bps之间，但由于短端利率债下行更多，使得1~3年期信用利差反而有所抬升，幅度在2~6bps之间。由于不同期限信用债收益率下行幅度接近，上周信用债收益率曲线形态变化不大，仍然较为平坦。
　　▍11月经济数据好于预期，基本面对债市支撑是否仍在持续？本周五公布11月经济数据，生产端上工业增加值、需求端上三大投资增速均较10月改善，去年同期我国经济遭受疫情冲击造成的低基数是主要原因之一。然而数据落地当天债市情绪并未转向悲观，考虑到重要会议结束后，市场对于稳经济政策工具预期的博弈暂歇，预计长债利率仍会定价基本面内生修复动能偏弱的预期。
　　▍降息、降准预期落空，宽货币预期是否坚定？12月15日MLF操作量宽价平，实现了8000亿元的资金净投放，这一历史最高水准的净投放规模意味着短期降准落地的可能性较低。而近期重要会议对于货币政策的定调均为“灵活适度、精准有效”，整体上维持宽松取向的确定性较高，给债市提供了更多想象空间，周五MLF操作落地后活跃券利率波动而后下行的走势也侧面体现了这一点。
　　▍资金利率稳定而NCD利率边际回落，降准虽然缺位但流动性偏紧格局或有松动。尽管存在税期影响，但本周资金面整体仍然相对宽松。本周存单利率也有所回落，而从周四开始也结束了和10Y国债利率倒挂的格局，R-DR的流动性分层格局也边际改善。往后看，在央行宽幅净投放8000亿元中长期资金后，银行缺长钱的格局可能会逐步缓解，存单利率或继续下行。而MLF操作当日央行回归了“缩短放长”的操作模式，预计短端流动性进一步宽松的空间有限。
　　▍政策、基本面预期博弈均告一段落，长债利率或回归震荡偏强走势。随着重要会议落幕，市场围绕稳增长政策预期的博弈暂歇。往后看，基本面数据真空期将至，短期债市的影响因素一方面是下周的LPR报价情况，另一方面则是年末时段流动性市场的走势。虽然近期超一线城市宽地产工具较多发力，但政策成效在地产销售端的呈现可能还需要较多时间，后续长债利率或维持震荡偏多的走势。
　　▍品种选择上，二级债利差小幅压缩，城投债利差有所反弹。本周二级债利差小幅压缩，3年期和5年期AAA-国开利差分别变动0bp和-5bps，当前分别为53bps和57bps，分别处于2019年以来的36%和15%分位数。从曲线形态出发，当前1年左右的二永债性价比较高。城投债利差近期有所反弹，一方面是因为化债政策似有利好出尽的迹象，另一方面是因为临近年末，城投现金流压力较大，融资议价能力边际弱化。
　　▍风险因素：货币政策、财政政策超预期；央行公开市场操作投放超预期；信用违约事件频发等。