春节前消费高潮将至，期待旺季销售表现：
　　10月进入旺季以来，冲锋衣羽绒服、极寒、高端户外为代表的羽绒服产品持续受到消费者青睐，配合持续加码的渠道优化和集中营销投放，公司销售成绩不断突破，2023年双十一公司超越Uniqlo成为天猫服饰销售额第一的品牌，12月以来的全国降温对销售也形成有效促进，以飞瓜监测到的波司登抖音平台成交为例，11、12月增长较前期有明显加速。
　　24年除夕为2/9，23年除夕为1/21，春节假期靠后也对1-2月冬装销售形成利好（一般春节后大部分消费者倾向购买春装而非冬装），因此我们预计在春节消费高潮即将到来的1-2月，公司的销售亮丽增长仍然值得期待。
　　上半财年业绩已交出亮丽答卷：
　　FY24上半财年所在的23/4/1-23/9/30期间集团收入利润双超预期，收入74.7亿（同比+20.9%），超预期来自羽绒服业务高增，其中波司登品牌收入44.2亿（同比+25.5%），雪中飞品牌收入2.65亿（同比+52.2%）；集团上半财年营业利润12.3亿（同比+30.2%），来自羽绒服业务高增及女装减亏，归母净利9.19亿（同比+25.1%）；业绩高增同时存货周转效率持续提升，9/30集团存货38.73亿（同比+12.8%），库存周转天数160天（同比-21天），来自灵活拉式补货、小单快反的高效供应链体系。
　　大力度激励，与核心员工共享成长红利：
　　公司在11/28晚公布两项激励，其中，1）授出奖励股份：对象为9名董事、高管及核心员工，数量7840万股，占已发行股份0.7%，行权价格：1.62 HKD/股，行权条件须达到集团及/或各事业部财务业绩&个人工作表现目标，即日起8个月/20个月/32个月后分别可行权30%/30%/40%。2）授出购股权：对象为170名董事、高管、核心员工，数量最多5.11亿股，占已发行股份的4.69%，行权价格：3.24 HKD/股，行权条件须达到集团及/或各事业部财务业绩&个人工作表现目标，包括集团24、25、26财年业绩也需要达标，即日起8个月/20个月/32个月后分别可行权30%/30%/40%。大力度激励一方面体现对后续业务发展的信心和决心，另一方面也与核心员工共享成长红利。
　　盈利预测及估值
　　考虑到中报及旺季强劲表现，我们上调盈利预测，预计24/3/31、25/3/31、26/3/31财年公司收入204/232/262亿元，同比+22%/13%/13%，归母净利27.3/31.1/35.2亿元，同比+28%/+14%/+13%，对应PE 12.4/10.9/9.6X，目前估值仍具备明显性价比，过去连续两财年分红率超过80%，低估值高分红属性凸显，维持“买入”评级。
　　风险因素：
　　降温频率低于预期，消费者消费力低于预期