事件：近日，波司登公布FY2024上半财年业绩，集团收入同比上升20.9%至74.72亿元，归母净利润同比上升25.1%至9.19亿元，毛利率为50%，同比基本持平。综合考虑，我们预测2024-2026财年EPS为0.23/0.27/0.32元，给予公司2024财年18倍PE，目标价4.60港元，维持“买入”评级。
　　报告摘要
　　收入利润双增长，产品创新带来更多增长动力截至2023年9月30日止，集团上半财年收入录得74.72亿元，同比上升20.9%，归母净利润录得9.19亿元，同比上升25.1%，收入和利润均取得双位数增长，且利润增速快于收入。分不同业务来看，品牌羽绒服业务收入同比增长28.1%至49.40亿元，占总收入比约为66.1%，其中波司登主品牌录得收入44.21亿元，同比增长25.5%，毛利率同比下降2.4pp至61.2%，主要是由于上半财年非羽绒服旺季，同时新推出的防晒服品类快速放量（销售额从去年的近1亿元增长到今年的5亿元）对毛利率有所拉低，雪中飞持续发力线上，其性价比的差异化定位带动了销售增长，收入同比增长52.2%至2.65亿元，冰洁则仍在转型调整中，收入同比下降65.3%至0.13亿元；贴牌加工业务收入同比增长7.8%至20.43亿元，毛利率为20.4%，同比基本持平，公司聚焦核心客户，实现现有订单的稳定增长，同时优秀的快反能力和海外产能布局也能更好的匹配客户的需求；女装业务进行了渠道改革和产品创新，使得板块表现有所改善，收入同比增长15.4%至3.93亿元，毛利率提升1.2pp至67.7%；多元化业务同比上升9.8%至0.96亿元，其中飒美特校服业务表现亮眼，覆盖超过500所小学，影响力逐渐提升。
　　持续优化渠道质量，提升运营效率线下渠道方面，公司通过打造标杆门店（Top店），把优质资源更多的集中在核心目标市场，并聚焦单店经营提质增效，提高门店运用效率。同时，除了常规门店外，也有近400家旺季店，在省会城市的核心商圈销售当季流行的Top款产品，销售时间为1周到3个月不等，以更好提高销售业绩。截至9月30日，羽绒服业务门店数较上一财年末减少110家至3313家，其中自营净减少193家，经销净增加83家。线上渠道方面，双十一期间波司登以更轻的折扣实现正增长，男女装销量均位居前列，在电商疲软的大背景下仍逆势实现了高质量稳健增长。
　　投资建议：波司登作为国民羽绒服第一品牌，不断与时俱进，稳中求进，进中提质。公司的核心业务稳健发展、运营质量与渠道效率持续优化、产品不断迭代创新，有望带来收入与业绩的增长。综合考虑，我们预测2024-2026财年EPS为0.23/0.27/0.32元，给予公司2024财年18倍PE，目标价4.60港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，消费需求疲软；气候变化使销售不及预期