FY2024H1创新产品表现亮眼，期待旺季表现，维持“买入”评级
　　公司FY2024H1收入74.7亿元（+20.9%），净利润9.19亿元（+25.1%），品牌羽绒服创新产品表现较好、渠道减持精细化运营、库存水位及结构健康，我们维持盈利预测，预测净利润25.5/29.5/33.9亿元，对应EPS为0.2/0.3/0.3元，当前股价对应PE为12.8/11.1/9.6倍，公司羽绒服龙头地位稳固，看好旺季延长后的销售表现，继续维持“买入”评级。
　　波司登创新产品带动收入增长，雪中飞性价比竞争力加强持续高增
　　品牌羽绒服：收入49.4亿元（+28.1%），分品牌：波司登/雪中飞分别实现44.2/2.65亿元，同比+25.5%/+52.2%，主品牌创新品类防晒服、冲锋衣羽绒服等畅销以及渠道在精细化运营下稳步升级，雪中飞加强中低价位竞争力。分渠道：FY2024H1线下羽绒服门店3313家（-110），其中直营/加盟净-193/+83家，波司登/雪中飞门店净-146/+38家至3037/276家，直营门店净闭但线下直营（线上+线下）/加盟/其他分别实现16.55/30.44/2.4亿元，同比+35.6%/+21.1%/+94.1%，，体现单店经营提质增效。线上收入10.9亿元（+24.8%），占羽绒服收入22%。
　　OEM核心客户订单保持增长，女装实现恢复性增长，校服带动多元化增长
　　OEM业务：营收20.4亿元（+7.8%），受益于老客户订单稳定增长并新增客户。女装：线下场景修复营收实现3.9亿元（+15.4%），杰西/邦宝/柯利亚诺及柯罗芭分别+20.9%/19.4%/+8.5%，门店净减16家至441家。多元化业务：营收0.96亿元（+9.8%）主要系校服在渠道/产品升级下+11.7%至0.85亿元。
　　羽绒服毛利率受业务结构影响羽绒服，OEM毛利率稳健，营运能力加强
　　FY2024H1毛利率50%，基本持平，其中羽绒服/贴牌业务分别-2.4pct/持平，波司登-1.1pct因防晒品类提升，雪中飞-2.3pct因性价比市场竞争激烈。总营运开支占收入比34.96%（+0.2pct），其中销售/管理费用率27.2%（+0.9pct）、7.8%（-0.7pct），运营效率提升带动经营利润率同比+1.2pct至16.5%，净利率同比+0.41pct至12.3%。全渠道一体化运营下收入增长而存货周转天数160天（-21），应收周转天数64天（-20），经营性现金流净额为-5.9亿元，同比显著改善。
　　风险提示：新品接受度未达预期、市场竞争加剧等