事件
　　东南转债（127103.SZ）于2024年1月3日开始网上申购：总发行规模为20.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于杭州国际博览中心二期地块EPC总承包项目、萧山西电电子科技产业园EPC总承包项目、补充流动资金。
　　当前债底估值为91.40元，YTM为2.11%。东南转债存续期为6年,上海新世纪资信评估投资服务有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的108.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率3.68%（2023-12-29）计算,纯债价值为91.40元，纯债对应的YTM为2.11%，债底保护较好。
　　当前转换平价为100.87元，平价溢价率为-0.87%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年07月09日至2030年01月02日。初始转股价5.73元/股，正股东南网架12月29日的收盘价为5.78元，对应的转换平价为100.87元，平价溢价率为-0.87%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为23.29%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价5.73元计算，转债发行20.00亿元对总股本稀释率为23.29%，对流通盘的稀释率为24.46%，对股本有一定的摊薄压力。
　　观点
　　我们预计东南转债上市首日价格在122.31~136.11元之间，我们预计中签率为0.0084%。综合可比标的以及实证结果，考虑到东南转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在28%左右，对应的上市价格在122.31~136.11元之间。我们预计网上中签率为0.0084%，建议积极申购。
　　浙江东南网架股份有限公司是一家集设计、制造、安装于一体的大型钢结构企业，业务专注于大跨度空间钢结构、高层重钢结构、轻钢结构和住宅钢结构领域，是空间钢结构领域中的龙头企业之一。主要产品涵盖了体育场馆、机场航站楼、高铁站房、会展中心、商业建筑、工厂建筑、钢构桥梁、装配式住宅体系等多个类别产品。公司在技术水平、施工管理、质量控制等方面均领先于同行业，综合竞争力位于全国前列。
　　2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为8.53%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“倒V型”波动，2018-2022年复合增速为8.53%。2022年，公司实现营业收入120.64亿元，同比增加6.89%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2018-2022年复合增速为14.23%。2022年实现归母净利润2.91亿元，同比减少41.03%。
　　公司营业收入主要来源于钢结构业务和化纤产品业务，产品结构基本无年际变化。
　　公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率有所波动。2018-2022年，公司销售净利率分别为2.08%、2.95%、2.85%、4.39%和2.44%，销售毛利率分别为10.76%、11.58%、11.61%、13.26%和11.96%。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。