事件
　　浙建转债（127102.SZ）于2023年12月25日开始网上申购：总发行规模为10.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于施工安全支护设备购置项目、年产15万方固碳混凝土制品技改项目和建筑数字化、智能化研发与建设项目。
　　当前债底估值为92.23元，YTM为2.01%。浙建转债存续期为6年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为AA+/AA+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的108.00%（含最后一期利息），以6年AA+中债企业债到期收益率3.42%（2023-12-21）计算,纯债价值为92.23元，纯债对应的YTM为2.01%，债底保护较好。
　　当前转换平价为91.92元，平价溢价率为8.79%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年07月01日至2029年12月24日。初始转股价11.01元/股，正股浙江建投12月21日的收盘价为10.12元，对应的转换平价为91.92元，平价溢价率为8.79%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为7.75%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价11.01元计算，转债发行10.00亿元对总股本稀释率为7.75%，对流通盘的稀释率为7.75%，对股本摊薄压力较小。
　　观点
　　我们预计浙建转债上市首日价格在108.77~121.18元之间，我们预计中签率为0.0037%。综合可比标的以及实证结果，考虑到浙建转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在108.77~121.18元之间。我们预计网上中签率为0.0037%，建议积极申购。
　　浙江省建设投资集团股份有限公司目前是一家以基础设施领域的BT、BOT、TOT、PPP投资为龙头，以基础设施股权投资、资产经营、设施运营、项目建设与工程管理等为主业，同时兼顾政府性资源开发、土地经营等业务的现代企业集团。公司坚持建筑施工主业，主要从事建筑施工业务以及与建筑主业产业链相配套的工业制造、工程服务、基础设施投资运营等业务，覆盖建筑产业上下游，包括设计采购、房建施工、设备安装、装饰装修、工业制造、运行维护等业务。
　　 2019年以来公司营收稳步增长，2019-2022年复合增速为9.21%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“倒V型”波动，2019-2022年复合增速为9.21%。2022年，公司实现营业收入985.35亿元，同比增加3.36%。与此同时，归母净利润在2020年实现较高增长后转而下滑，2019-2022年复合增速为5.08%。2022年实现归母净利润9.69亿元，同比减少7.39%。
　　公司营业收入主要来源于建筑装饰施工业务，同时也参与工业制造及其他业务，其中其他工程业务占比逐年攀升。
　　公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率和财务费用率略有下降，管理费用率接近于行业平均水平。2019-2023年Q1-3，公司销售净利率分别为1.19%、1.45%、1.33%、1.23%和0.96%，销售毛利率分别为5.53%、5.52%、5.18%、5.12%和4.68%。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。