观点
　　2024年1月市场流动性将如何演绎？从实体经济角度而言，超额准备金是真正意义上的“高能货币”。△超额准备金= △基础货币-△货币发行-△法定存款准备金=△外汇占款+△对其他存款性公司债权-△财政存款-△M0-△法定存款准备金。影响超储率的因素有五个：外汇占款、对其他存款性公司债权（主要关注央行公开市场操作）、财政存款、货币发行和法定存款准备金变动。下文将从五因素模型着手，对2024年1月流动性情况进行预测。（1）2024年1月外汇占款环比增加约520亿元，对流动性略有正面影响。2023年11月份外汇占款为219764亿元，环比增加761.81亿元，2023年7-11月的外汇占款环比变动分别为0.04%、-0.07%、0.19%、-0.42%和0.35%。近年来我国外汇占款始终保持相对平稳，对流动性影响不大，我们预计2024年1月外汇占款环比增加约520亿元，对流动性略有正面影响。（2）公开市场操作方面，截至12月29日，央行12月在公开市场净投放9580亿元。12月财政投放力度加大，央行连续超额续作MLF，对流动性形成补充，12月DR007都保持在1.8%附近，跨元旦时点略有上行。2021年和2022年12月份，央行分别下调金融机构存款准备金率0.5和0.25个百分点，同时加大公开市场操作力度；2021年12月31号央行开展1000亿元逆回购操作，保持跨年流动性合理充裕；2022年12月19至30日，央行两周累计投放跨年资金17280亿元，尤其是12月28日，进行了2020亿元7天期和14天期逆回购操作，及时满足市场需求，维持跨年期间资金利率平稳。从跨年期间流动性结构来看，流动性通常转松，但由于2024年1月15日为缴税截止日，资金波动率可能加大，流动性可能在节后呈现先松后紧走势；从降准来看，预计2024年一季度前后央行仍有降准补充流动性的可能，通过降准释放资金置换部分存量MLF仍有必要。（3）2024年1月财政存款净增加13600亿元左右。年初政府债发行结构往往偏快，使得一月财政性存款也往往环比多增。2019-2023年1月财政存款环比变动额分别为6886亿元、4373亿元、14848亿元、6850亿元和6464亿元。考虑到公共财政的季节性，我们预计2024年1月份财政存款净增加约13600亿元，会加大流动性缺口。4）2024年1月M0环比增加15000亿元左右。M0环比增速与季节性相关，2018-2023年1月M0的环比变动分别为5.65%、19.48%、20.81%、6.3%、16.92%和9.45%，我们预计2024年1月M0环比约增加15000亿元，对银行间流动性有一定的负面影响。5）2024年1月法定存款准备金约增加880亿元。测算缴准对流动性的影响，首先需要预估缴准基数的变动，缴准基数的计算公式可以表示为：缴准基数=各项存款-非银机构存款-境外存款。我们预计2024年1月缴准基数环比增加约9100亿元，法定存款准备金环比增加约880亿元。考虑财政存款、现金走款和银行缴准因素后，2024年1月存在2.9万亿元的流动性缺口，近期央行提及维护年末流动性合理充裕，预计央行将积极通过公开市场操作进行对冲。节后资金利率大概率回落，但央行对冲操作可能引起流动性摩擦，预计资金利率中枢下行偏缓，建议谨慎进行波段操作。
　　考虑财政存款、现金走款和银行缴准因素后，2024年1月存在2.9万亿元的流动性缺口，近期央行提及维护年末流动性合理充裕，预计央行将积极通过公开市场操作进行对冲。节后资金利率大概率回落，但央行对冲操作可能引起流动性摩擦，预计资金利率中枢下行偏缓，建议谨慎进行波段操作。
　　美国明年房地产市场有望回暖，美债收益率和美联储加息路径未来预计如何变化？在12月28日美国财政部400亿美元的7Y美债拍卖惨淡后，美债收益率分别上涨至4.27%和3.84%。本周分别在4.23-4.38%和3.78-3.91%间震荡。当前美国经济形势复杂，短期来看，鲍威尔发言转鸽，表明美联储已经在讨论降息，会避免经济过度紧缩;另一方面，美国房地产市场明年有望回暖，带动相关行业就业和消费升温，对通胀下行疑惑有所阻碍。美联储的加息路径不确定性加大，我们认为其原因在于:1)美国房地产市场目前低库存高房价，刺激新建房屋速度持续加速，明年房地产市场有望回暖。2)美国居民对房产的需求在明年降息预期下，会持续释放，带动房地产相关服务和消费复苏。
　　风险提示：宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。