投资要点：
　　1年国股存单利率目前在2.41%左右，其隐含的R007中枢水平在2.00%左右；3年国开2.34%隐含的R007中枢在1.85%左右，中短端相对短端定价偏贵。从后续利率方向和曲线形态来看：
　　在当前降息预期较强，且最新PMI数据有所回落的情况下，债券利率在短期还有进一步下行的可能性，但考虑到近期利率下行速度较快，建议投资者久期保持在平均水平，不宜激进。如果1月资金水平保持在宽松状态，DR007维持在1.8%以下，那么短端利率还有继续下行空间，收益率曲线将继续变陡；如果资金水平维持稳定，DR007保持在1.8%附近波动，那么长端利率有下行压缩期限利差的可能性。
　　在短期止盈选择上，可以参考以下几种情形：（1）资金水平又出现扰动，并未持续保持宽松；（2）1Y国股存单利率下行至2.2-2.3%左右，这一水平的存单隐含着较宽松的资金水平；（3）15日MLF操作时点，可以结合此时点前的行情走势来灵活判断市场是否利多出尽、预期落空还是延续趋势。
　　整体债市在1月预计会保持偏强走势，但波动会加大，10年国债利率有挑战2.5%的可能性。而在1月底需要关注信贷投放强度、经济刺激政策力度和后续资本管理办法考核影响等问题。
　　在择券方面，静态来看，当前国债在1Y，7-10Y左右的性价比较好；国开债在1Y，4Y，6-10Y附近的性价比较好；农发债在1Y，4Y，6-10Y左右的性价比较好；口行债在1Y，4-5Y，7-10Y左右性价比不错。
　　具体来看，如果基于降息预期和曲线变陡的看法，可以在4-5Y左右政金债和3-5Y国债中选择性价比较高的个券，国开债建议考虑220208.IB，190210.IB；国债可以考虑230022.IB，230017.IB和220021.IB；非国开可以考虑190406.IB等。
　　从中长端的维度来看，国开方面，当前230210-230215的利差在2BP左右，处于中性偏低水平，但230215一级发行少，债券二级成交量低，预计国开新老券利差还会继续保持低位。不过老券受流动性减弱的影响小，且国开债供给变少也会利好老券，例如220205.IB、220210.IB等，老券国开与国债利差还有压缩空间。而后续10年国开与国债利差是否会再度压缩，取决于2024年新的10年国开债发行情况。国债方面，目前230018.IB和230026.IB与老券的利差水平在2-3BP左右，考虑当前10年国债流动性强，其流动性溢价还未完全体现，预计国债新老券利差还有进一步走阔空间，可以优先关注230026.IB。30年国债方面，目前30年国债新老券利差在3-4BP左右，建议可以关注30年老券。
　　浮息债维度，可以重点关注挂钩LPR的浮息债，目前挂钩LPR的1-2年浮息债利率普遍比同期限的固息债利率高出20BP左右，其隐含降息预期在25-30BP左右，持有价值较好。考虑到投资者有一定的降息预期，可以在1月15日MLF操作前后关注220217.IB，230213.IB，210409.IB，230409.IB等投资机会。
　　信用债方面，二级资本债各个期限的区别不大，建议结合久期选择2-3Y左右；永续债选择1Y和3Y左右的性价比高。后续2-3月需要关注资本管理办法下，银行对待二永债的态度，这可能会使得二永债信用利差有一定波动。
　　城投维度，一方面，“名单内”或“名单外/市场化经营主体”差异仅在于是否能够获得增量融资，其他并无差异，可以拣选剩余期限1-2.5年的中高等级城投债券品种，可以优先考虑重庆、山东、湖南、湖北、河南等区域。另一方面，可以考虑重点省市里获得较多化债资源区域，如贵州、吉林、辽宁、黑龙江、甘肃、宁夏等省级平台或省会级平台；非重点省市，如有条件，可考虑江苏、浙江、福建、江西、安徽等城投平台的“非标”品种，如融资租金、信托、保债计划等。
　　风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期