国债期货核心观点：
　　过去一周，债市表现较强，但为什么偏贵的国债期货表现依然强于现券？我们认为原因主要有两点：（1）在债市上涨过程中，国债期货因为流动性较好，如果投资者对行情确定性判断不强时，选择灵活性更高的期货交易是更合理的；（2）国债期货上的多头力量较强，并不断加多仓位，不过需要注意，当前国债现券流动性较好，期货市场上逼空风险小。
　　当前国债期货IRR水平显著偏高，结合期货相对现券偏贵的现象，有两类策略可以参与：（1）直接参与国债现券与期货的IRR策略，该策略的年化回报高于3%，持有性价比优于短端利率债和存单，性价比和确定性较高。该策略在债市下跌或者资金放松时的债市震荡期更容易提前获利；（2）买入中端现券并做空TF、T等合约，这一策略并不要求久期完全对冲，在组合久期一样的情况下，该策略相对只持有现券的组合来说，具有更高的票息、基差走阔敞口（预期期货偏弱）、曲线变陡敞口（做空长端期货时）等优势。
　　而后续什么情况下，期货可能会弱于现券，我们认为有两种可能性：（1）债市下跌，较贵的期货超跌；（2）资金水平放松过程中，债市阶段性震荡时。
　　收益率曲线方面，当前收益率曲线较为平坦，如果后续利率继续下行，大概率是资金宽松情况下，短端利率下行带动整体曲线牛陡；而如果利率上行，短端可能会有压力，但在长端利率也较低的情况下，很难使得曲线进一步明显变平。
　　因此在做陡曲线赔率较高的环境中，建议可以阶段性参与做陡曲线策略，但长期做陡还需等待扰动资金的因素系统性改善。结合国债期货的曲线形态和各合约的基差水平，考虑赔率，建议投资者可以参与做陡曲线，可以考虑10（30）-5Y：（1）做空长端期货+做多中短端现券，该策略获利的稳定性高，但现券端占仓位；（2）做空长端期货+做多短端期货，这一策略操作灵活，资金占用少。
　　从国债期货整体净持仓来看，将所有持仓按照5年期维度进行整合。过去一周，国债期货继续上涨，多头主力做多明显。多头主力中，国泰君安继续加多TF和T合约，永安期货加多TS、T和TL合约，中信期货加多T和TL合约。空头主力中，国金期货加空TF和TL合约，西部期货加空T合约，平安期货加空TF和TL合约。
　　风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期