近期城农商行二永债下沉情况如何
　　随着一揽子化债方案及配套政策举措的实施和落地，城投债利差大幅压缩，叠加近期城投债净融资规模不断收缩，市场上兼具安全性和收益的优质资产进一步减少，“资产荒”行情持续演绎。在此背景下，商业银行二永债因其安全性高、有品种溢价以及高流动性等优势受到机构投资者的青睐，市场关注热度持续上升。
　　 11月以来二永债到期收益率明显下行，当前中低等级二永债的估值水平处于历史较低分位。截至12月7日，3-5Y的AA+二级资本债收益率在3.17%-3.36%区间，AA的则在3.27%-3.48%区间；3-5Y的AA+永续债收益率在3.24%-3.42%区间，AA的则在3.35%-3.71%区间。从估值水平来看，AA+城商行二永债的估值收益率在4%以上，AA的估值收益率在5%以上；农商行方面，主体评级AA+城商行二永债的估值收益率在3.5%以上，AA的收益率在4.6%以上。当前城农商行二永债的票息优势仍较明显，可进行适当关注。
　　分债券品种来看，商业银行永续债信用利差收窄幅度最大，二级资本债次之；分银行类型来看，城商行和农商行的利差下行最多；分评级来看，AA+和AA级二级资本债和永续债信用利差均较11月初利差收窄更多，说明市场对城农商行二永债有一定的信用下沉意愿。
　　分区域来看，大部分省市城农商行的二永债均较11月初出现不同程度的收窄，永续债收窄幅度相对更大。二级资本债方面，浙江、湖南、安徽、湖北、山西、江西、河南、河北、新疆等地区域基本面尚可，且信用利差均在200BP以上，尚有下沉空间；永续债方面，云南、河北、黑龙江、内蒙古、海南等地永续债信用利差均在250BP以上，可适度下沉区域内头部城农商行，挖掘信用下沉机会。
　　从各品种不同期限的持有收益对比来看，1Y和5Y左右商金债、1-2Y和5Y左右二级资本债、1-2Y永续债性价比更强一些。而不同评级之间的期限选择区别不大。
　　不赎回风险仍在，但较去年情况明显改善
　　今年以来新增12件二级资本债不赎回案例，涉及10家银行主体，其中包括3家城商行和7家农商行，除了主体评级AA+的营口银行之外，其他银行的主体评级都在AA-及以下，因此对于资质较弱的银行主体，仍需谨慎下沉，警惕不赎回风险。
　　对于当前资本实力雄厚、安全边际较高的城农商行来说，出现不赎回风险相对较小，可适当进行下沉。考虑到二永债价格波动较大，叠加此轮行情演绎较快，我们从资本充足率安全边际、当期收益率点位、过去一个月的利差收窄幅度以及成交量四个维度进行筛选，共有20只当前估值均在4%以上且资本充足安全边际在2%以上的城农商行二永债，这些债券在过去一个月成交较为活跃，成交规模均在1亿元以上，建议进行适当关注，如20廊坊银行永续债01、23唐山银行永续债01、21吴兴农商二级、22贵州银行永续债01、20禾城农商二级01、22河北银行永续债02、22河北银行永续债、21威海商行永续债等。
　　对于已经公告不赎回的二级资本债，由于不再需要再关注赎回问题了，可进行适当下沉，建议关注主体资质较强、资本充足率安全边际较高的银行。对于早期被公告不赎回的二级资本债，当前已不再需要考虑因赎回与否带来的估值波动风险，可将其当作普通的商业银行债，关注其当前的收益机会。我们将之前出现过二级资本债不赎回案例，但目前资本充足率的安全边际在2%以上、2022年资产规模在280亿以上、主体评级AA-及以上的银行主体进行分析，共筛选出8家城农商行，包括14临商银行二级、15石嘴山银行二级、16莱州农商二级、16唐山农商二级、16张店农商二级、16滨海农商二级01、17晋城银行二级、17滨海农商二级01、17颍东农商二级01，这些债券当前有较高的价值挖掘空间，建议进行关注。
　　风险提示：数据口径差异风险、基本面下行风险、信用风险蔓延、二级资本债不赎回或减记风险