投资要点：
　　货币政策对债券市场利率具有重要意义。一方面，货币政策对短端利率具有直接影响。美联储通过利率走廊实现对联邦基金利率的控制，美国货币市场包括联邦基金市场、回购市场和离岸市场，各市场主体存在相关性，资金可以在各市场之间流通，因此投资者可以在不同的市场进行套利交易，由此驱动不同市场的利率变动趋同，政策利率因而传导至货币市场利率。美联储降息将带动货币市场利率降低，短期美债的相对收益提升，短期美债需求增加，导致短期利率下行，实现货币市场利率向短期债券市场利率的传导。另一方面，货币政策对长期利率具有间接影响。长期债券收益率=预期短期利率+期限溢价，美联储通过货币政策进行短期利率的前瞻指引，影响未来短期利率预期，进而影响长期利率。
　　美国联邦储备体系，主要由两部分组成：一是位于华盛顿的联邦储备委员会，二是分布在全美12个不同城市的联邦储备银行。
　　除联邦储备委员会和联邦储备银行外，美联储还有一个关键性实体：联邦公开市场委员会（FOMC）。FOMC是美国货币政策的最高决策机构，执行决策包括制定公开市场操作、美联储持有资产的金额和结构、与公众进行货币政策沟通等。
　　美联储货币政策具有稳定的物价和充分就业的“双重使命”。目前，美联储货币政策的主要操作目标是联邦基金利率，中介目标是市场利率。
　　美联储目前共有9种货币政策工具，分别是：公开市场操作(OMOs)、贴现窗口和贴现率、法定存款准备金率（RRR）、准备金余额利率(IORB)、隔夜逆回购协议(ONRRP)、定期存款便利(TDF)、央行流动性互换、国外常备回购便利(FIMA)和常设隔夜回购协议(SRF)。
　　美联储的新货币政策框架主要有两大特点：一是引入了平均通货膨胀目标，规定长期通货膨胀水平围绕2%波动。二是货币政策将基于“最大就业缺口评估”而不是“最大就业缺口偏差”。
　　美联储政策逻辑的调整：2022年政策节奏“更快”。2022年3月，美联储开启加息周期，加息节奏激进，2022年年内共加息425bp。2023年政策重心逐渐由“更高”转向“更久”。伴随美国去通胀取得一定效果、劳动力市场降温，美联储面临的“双向风险”增加，需权衡紧缩不足引发的通胀风险与紧缩过度引发的衰退风险。我们认为加息或已结束，美联储关注的政策重点逐渐由加息的高度转为维持高利率的时间。2023年12月议息会议：美联储政策出现转向，开始讨论降息。年内最后一次议息会议决定维持利率水平不变，鲍威尔首次承认已开始讨论降息，美联储姿态偏鸽。
　　 2024年美国货币政策展望：我们认为2024年美国可能面临经济增速趋缓、劳动力市场再平衡，为通胀降温提供有利条件，美联储或于2024年年中前后开启降息。通胀供给端重点关注劳动力市场再平衡进程。近期美国劳动参与率总体呈缓步回升趋势，劳动力供需缺口进一步弥合，预计后续劳动力市场将延续降温。此外，疫后菲利普斯曲线呈陡峭化趋势，相同幅度的失业率上行可能会推动更大程度的通胀回落。通胀需求端重点关注居民消费需求。预计2024年劳动力市场降温，超额储蓄规模预计持续萎缩，可能拖累消费增长。
　　如何跟踪美联储降息预期：联邦基金期货隐含的降息预期更新频率高，能够较好地反映市场变化，但可能受市场情绪影响，短期内波动过大；美联储和WSJ的降息预期更新频率较低，但受短期情绪影响较小。
　　风险提示：美国经济衰退超预期、美元指数波动超预期、美债收益率波动超预期