休闲食品行业蓬勃发展，渠道呈现多元化发展趋势。休闲食品行业规模持续增长，预计2022年市场规模将达到12391亿元。休闲食品整体竞争格局分散，行业内存在大量的小品牌、不知名品牌的产品。休闲食品渠道呈现多元化发展趋势，目前线上渠道增速放缓，线下渠道竞争激烈，预计超市和大卖场渠道占比下降，零食量贩渠道和便利店渠道占比提升。
　　电商渠道发展给休闲食品行业带来三点变化：1）电商渠道的兴起帮助休闲食品行业往更细分的方向拓展，行业规模持续扩大；2）电商渠道以更低的成本帮助企业突破地域性的限制，部分企业借助电商渠道加快全国化布局，实现销售收入的弯道超车，其中区域性多品类企业由于可以匹配各地不同的消费需求，同时也避免了新渠道对于原有产品渠道和价盘的冲击，在上一轮电商渠道变迁中最为受益；3）电商渠道帮助下游的需求更容易向上游传导，供应链由原先的产品推动型向需求拉动型转变。
　　折扣零售业态成功的关键在于提升运营效率和供应链能力。日本折扣零售业态发展较为成熟，其中堂吉诃德的成功在于强化门店管理，并在后期通过布局自有品牌和完善产品品类提升盈利能力。大创的成功在于对供应链的整合，并通过OEM业务提升盈利能力。相比于一般零售行业，折扣零售业态的产品价格更低，因此对于采购选品、门店管理、运营效率和供应链的要求更高。零食量贩渠道成功的商业模式在于绕过经销环节实现产品硬折扣，并选择爆款SKU实现规模化进而带动平台高效运转，最终在终端呈现高性价比。零食量贩渠道雏形诞生于2010年，2020年后部分零食量贩渠道打磨好单店模型，加速拓店，近期资本的注入进一步加快门店扩张，我们测算现有零食量贩渠道门店数量约2万家。
　　零食量贩渠道将形成多寡头垄断竞争格局，预测门店上限5万家。复盘日本便利店行业发展，前期壁垒在于门店扩张速度，后期壁垒在于资产的规模。我们以长沙市场作为参考，测算未来零食量贩渠道的门店上限约5万家。目前各零食量贩渠道都集中在南方地区，前期的门店增量将以空白市场拓展为主，我们认为头部企业可以顺利完成全国化布局。由于零食量贩渠道利润空间有限，因此很难进行大范围、长时间的价格战。后续的门店增量将来自于门店密度的加密，我们判断随着市场竞争加剧，产品力和品牌力不足的中小品牌将会出清，新增市场份额将被主要龙头企业瓜分。
　　投资分析意见：按照未来零食量贩渠道稳态后门店数量5.2万家、平均门店收入250万/店测算，预测未来零食量贩渠道总收入约1309亿，约占休闲食品行业销售收入的8.7%，成为行业内重要的销售渠道。考虑零食量贩整体开店加速，其中门店数量较多的零食很忙集团和万辰集团拓店速度快于行业平均水平，预计后续零食量贩渠道的集中度要高于电商渠道，零食制造企业在零食量贩渠道的议价能力要弱于其在电商渠道的议价能力，因此制造企业在零食量贩渠道未来能实现的净利率应低于电商渠道。对于零食制造商，拥抱零食量贩渠道将成为突破原有渠道壁垒，实现弯道超车和全国化的重要抓手，结合电商渠道的发展经验和零食量贩渠道自身特点，上市公司当中，零食制造企业受益于量贩渠道发展程度，由高到低依次为：盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、洽洽食品。推荐劲仔食品，维持买入评级。建议关注盐津铺子，维持增持评级。
　　风险提示：食品安全的风险、原材料价格波动