复盘：产业链价格延续下跌，板块表现弱于大盘
　　行情演绎：11月光伏板块弱于大盘，指数下跌8.16%，跑输Wind全A 8.51pct，主要原因是产业链价格持续下降，引发市场对景气度的担忧。
　　基本面回溯：光伏板块表现疲软，虽然在中美关系改善、美国降息预期提前、工信部座谈会的背景下出现了一波反弹，但仍然受到资金层面以及越南批准对跨国公司征收附加税等事件扰动。需求端，虽然10月出口数据环比回落，但全年需求仍同比增长；价格盈利端，11月主材价格持续下跌，仅硅料环节实现微利。
　　投资研判：需求改善+出清加速，看好板块底部机会
　　短期看，需求数据整体改善，供给出清早于预期。11月国内外需求数据均实现环比增长，其中国内装机21.3GW，环比增长57%；组件出口15.0GW，环比增长15%，欧洲组件库存单月去化约3GW，非欧美区域组件出口规模创单月新高；逆变器出口5.6亿美元，环比增长1%，特别是浙江环比增长超20%。供给端，出清现象亦有增多。P型硅料价格下降使得部分老产线面临成本压力，SMM统计显示部分多晶硅企业出现了不同程度检修及减产现象。电池组件环节亦不乏企业老旧产能开始进行人员优化，P型182电池产能开工率显著降低或停产，二三线组件厂排产持续下降，个别已到50%以下，开工率和龙头进一步分化。
　　对于行业整体，2024年积极因素亦明显：1）需求侧，我们认为全球装机预计450-500GW，同比增长20%-30%，其中国内和非欧洲海外市场存在超预期空间，欧洲库存去化后恢复到正常增速；2）供给端，尽管2024年各环节年化产能较为充足，但考虑到投产延后（市场化自我调节+融资收紧）+达产延后（新进入者爬坡慢），实际供需有望优于当期预期，且技术路线多元化+产能布局全球化，供给端避免同质化竞争；3）盈利端，目前制造端利润已达底部，考虑到美国市场高盈利以及开工率分化摊薄平台费用，一体化龙头合理底部盈利预计5-8分/W。节奏上看，2024Q1底部得到明确，春节后需求季节性提升，供需压力最大时点过去，产业链盈利水平通过压力测试。
　　投资上看，当前光伏板块整体基本面担忧已充分反映，龙头标的PB已开始进入1-2倍区间，持仓上也已低配，继续强调底部布局机会，且各种超预期因子随时可能发生，建议配置：
　　1）库存扰动改善，盈利仍有支撑的逆变器（阳光电源、德业股份、固德威、锦浪科技、禾迈股份、昱能科技等）；
　　2）周期位置及行业格局相对最优的辅材（福斯特、福莱特、聚和材料、帝科股份、宇邦新材、通灵股份、海优新材、信义光能等）；
　　3）量利预期过度悲观的一体化组件（晶澳科技、晶科能源、隆基绿能、天合光能、通威股份、阿特斯、横店东磁等）；
　　4）新技术相关标的（捷佳伟创、奥特维、钧达股份、爱旭股份等）；
　　5）其他细分环节优质龙头TCL中环、正泰电器、晶盛机电、中信博、金博股份、双良节能、林洋能源等。
　　风险提示
　　1、光伏装机不及预期：光伏行业终端装机全球预计2023年为360-380GW左右，如果光伏装机因为政策等不确定性的原因不及预期，那么会对公司的出货量以及盈利情况有一定影响。
　　2、国际贸易摩擦加剧：海外市场占据光伏装机重要份额，若国际贸易摩擦加剧，对国内企业的需求会产生一定影响。