2023年上半年南美增产，奠定了豆类重心下移的大基调，特别是上半年巴西结构性压力对国内豆粕成本端产生巨大冲击。而下半年北美季供需双弱，豆类市场跌宕起伏。站在2024年视角来看，市场预期供需双增,预期库存大幅重建，国际豆类市场具备向下的条件，关注外生变量天气。
　　供应端：全球大豆供应一年两季，当下市场聚焦南美大豆产量，目前USDA预期南美增产2660万吨左右，其中巴西增产100万吨，而阿根廷恢复性大增产2300万吨。接下来市场交易的就是南美产量的兑现度，预期和预期差始终是市场的驱动力量。
　　需求端：USDA预期23/24年度全球大豆需求增量为1980万吨，而过去两个年度基本是持平状态。或许是低价刺激需求，因为价格是需求影响的一个非常关键的变量。但我们结论的是USDA偏高估，除非非商业采购持续加大。
　　定价思考：纵观全球供需两端来看，23/24年度较大概率成为库存大幅重建年，过剩是归宿。从定价维度上，我们倾向于先结构，再单边。国际端，定价结构上将大概率呈现近弱远强，这是供需面研究最有效的表达，且路径相对容易把握。而单边上，在正常天气下，在一个过剩的市场定价来看，目标定价要低于种植成本，类比2023年，我们认为较大概率故事重现。CBOT大豆第一目标位为1200美分，后期再徐徐展开。国内端，结构上，我们认为国内M3-5看正套，主要是基于盘面压榨负利润导致商业买货少，以及今年巴西播种延迟整体供应压力后置。而后结构转换，过渡到反套。单边上，国内蛋白定价在成本端，跟随国际市场向下。
　　关注点：南美天气