2023年，厄尔尼诺下国产糖减产，叠加内外价差不断走廓，进口缩量，消费预期好转，国内基本面紧张，走出了一波牛市行情。而2024年，供应端得到明显改善，广西恢复性增长叠加多方糖源供给压力，逐步走向供强需弱的格局。国际端全年围绕着“巴西丰产”和“印度不出口”预期交易，而巴西的增产足以抵消印度和泰国产量的下降，总体供需格局由紧平衡走向过剩。国内外糖市迎来牛熊转折。
　　2024年白糖市场的关键词是：牛熊转市
　　原糖涨至十年高位，极大利激了全球糖业产能扩张，虽然天气的客观原因阻碍了它的扩张，但中长期扩产能增供应的步伐却不可阻挡。2023/24榨季巴西产量创下历史新高后，下一榨季依然会增产。虽然2023年北半球印度和泰国因天气因素使产量减少，在天气没有意外的情况下下一榨季将步入恢复性增产周期。全球糖市供需格局正由紧平衡走向过剩。
　　国内甘蔗糖恢复性增产，需求平稳略降，但依然产不足需，内外价差不断走扩导致进口明显缩量。内外价差严重倒挂，主要原因是原糖的高位与强势上行，但随着国际供需格局改善将逐步修复内外价差。明年内外价差收敛依赖于原糖下行，给出配额外进口利润空间。此外，我国产需缺口还有糖浆和预混粉的补充。同时中央储备糖有望在明年适当增加投放，国产糖供应格局更为宽松。
　　展望2023/24榨季，全球供应走向过剩，巴西中南部的增产足以弥补印度和泰国的减产。一季度巴西的增产预期不断兑现，堵港的问题会逐步解决，贸易流紧张的态势将改善，二季度印度和泰国的终产将会揭晓，此时正是证实或是证伪北半球产量的时刻。而印度出口政策的不确定性仍给国际市场带来变数。总体在全球糖过剩的基调上我们持有一个谨慎悲观的态度，国际糖价的重心将下移，原糖价格区间18.5-27美分/磅。
　　操作建议：2023/24榨季，国内供应边际明显改善，国内恢复性增产，四季度糖源依赖于国产糖，四季度至明年一季度，配额外进口需求并不强烈。在明年下半年需要进口糖补充时，内外价差有修复的需求。明年内外价差收敛依赖于原糖下行，给出配额外进口利润空间。整体来说，国内趋势跟随外盘重心下移，国内外牛熊转市。
　　风险提示：印度产量低于2800万吨导致不出口或者需要进口，则糖价上行空间打开。