华润啤酒：国内龙头，高端突围，白酒赋能
　　国内啤酒行业增量期，公司增量与份额为先，规模效应/深度分销/全国品牌助力雪花成为龙头。回顾过去，我们认为华润的发展历程彰显管理层的改革能力与决心；展望未来，我们看好公司啤酒制胜高端/白酒冲刺百亿的势能，25年公司规划“三个100”目标（喜力100万吨/纯生100万吨/利润100亿），啤酒通过大单品/大客户实现高端突围，白酒23年聚焦渠道调整与产品布局，24年协同效应有望显现、α成长可期。预计23-25年EPS1.65/1.99/2.35元，参考可比24年PE均值20x（Wind一致预期），给予24年20x PE，目标价43.46港币，首次覆盖“买入”。
　　啤酒业务：增量筑基，降负利刃，决战高端
　　雪花啤酒发展历程彰显公司改革能力：1）增量期：份额抢夺→规模效应→价格优势是竞争核心，强大的资本与整合能力助力公司低成本并购、份额快速提升，同时公司通过雪花品牌聚焦、深度分销改革修炼内功，夯实龙头基础；2）存量期：结构升级+降本增效是核心主线，2017年起公司尖刀向内、产能与员工优化如火如荼，成效显著；对比美国啤酒龙头通过产品颠覆创新与巨额广宣费用空投在高端化期间实现份额超越，我们认为国内啤酒行业产品淡啤主导/渠道零散下沉，华润依托矩阵式产品布局与深度分销渠道有望持续胜出，结构升级/产能优化/费效提升有望带动盈利提升。
　　白酒业务：啤白双赋能，白白共成长
　　公司21年起布局白酒，实行“1（全国性高端白酒品牌）+1（全国性高线光瓶酒品牌）+N（区域性品牌）”战略，先后收购山东景芝与金沙酒业，景芝为鲁酒龙头、主流产品为百元内的景阳春系列，持续深耕山东基地市场、辐射安徽市场；金沙为全国化次高端酱酒品牌，核心产品为次高端的摘要系列，23H1渠道库存与价盘问题厘清，23H2上市年轻化光瓶酱酒金沙小将以及推出主攻商务宴请的400-500元摘要To B产品，后续逐步导入华润团购资源，有望步入快速发展期。展望看，公司提出白酒3（3年形成产业规模）+3（3年高质量增长）战略，目标收入百亿/利润20-30亿。
　　看好公司高端制胜、白酒赋能，首次覆盖“买入”评级
　　站在当前时点，我们看好公司啤酒利润释放延续，喜力α成长属性强势，SuperX调整后再出发，消费弱复苏下，公司中档酒优势凸显，成本改善与降本提效夯实盈利增长基础；白酒业务调整成果显著，24年起有望步入加速成长通道。预计23-25年EPS 1.65/1.99/2.35元，给予24年20x PE，目标价43.46港币，首次覆盖“买入”。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，食品安全问题。