市场情绪波动后迎来绝佳投资时机：我们认为，市场对于药明合联存在较大预期差：1）市场对CXO行业的整体景气度和下游订单需求过于悲观，尤其是生物偶联药物这一成长潜力、外包需求远超传统生物制剂的细分赛道；2）在药明生物下调指引后，市场对药明合联的业绩增长预期变得更为谨慎，但与市场预期不同，我们预测公司收入有望在2023-25年间录得60%以上的CAGR，业绩高增长确定性强。
　　业绩确定性来自细分赛道高景气度+强者恒强格局：相比市场，我们对公司收入高增长有更强信心，主要来自：1）生物偶联药物外包行业高景气度的确定性；2）公司市场份额持续提升的确定性。
　　一站式综合服务平台构建长期护城河：1）R、D、M端服务能力全覆盖；2）R端和D端技术上的完善布局，其中R端的WuXiDAR4技术可显著提高生物偶联药物的同质性和批次间一致性；3）充足且合理的产能布局。
　　首予买入：我们以DCF模型估值，目标价为41.5港元，对应75x/46x2024/25EPE和0.8x 2024EPEG（基于2023-25EEPSCAGR，下同）；首予买入评级，考虑到：1）短期内收入高增长和利润率企稳回升的确定性较高，市场情绪波动后当前股价已充分反映下行风险，安全边际高；2）CRDMO业务模式持续导流高附加值后期订单，公司长期成长路径清晰。未来股价催化剂包括新增后期/商业化大订单、产能扩张及关键临床数据读出等。