收购合资公司及索康尼相关资产，夯实跑步领域优势
　　特步于12月17日晚间公告，集团共作价6,100万美元（约人民币4.3亿元）用于收购：1）特步与Wolverine Group合资公司的剩余股权（50%）；合资公司拥有索康尼及迈乐在大中华区（中港澳）运营权；2）持有索康尼于大中华区知识产权的新成立IP公司的40%所有权；以及3）该IP公司35%或60%剩余权益的认购权。收购对价对应23年PS约为1x，全部以特步内部现金支付，将不晚于2024年1月1日完成。收购有助于特步加强对索康尼及迈乐在大中华区运营的管控，加强索康尼与特步主品牌的跑步领域协同，加速索康尼抢占运动细分市场份额，中长期集团盈利水平有望提升。我们维持23E-25E基本EPS 0.39/0.50/0.61元，目标价港币8.4（基于12个月动态EPS0.49元及过去4年历史动态PE均值16.1x）。“买入”。
　　深化索康尼在中国市场的渠道和产品战略
　　据管理层，索康尼目前在中国内地共有110家门店，其中20家为加盟，未来将开设更多大店以供应更多产品系列。据公告，未来特步在采购Wolverine推出的产品同时，将继续设计研发针对中国消费者的中国线产品（目前占品牌中国市场销售额约50%）。除现有功能系列（主流价格带为800-1,200元），索康尼还将拓展复古（500-800元）和通勤系列（800-1,200元），满足精英消费者的多样细分需求。1H23索康尼所在专业运动分部收入同比增长约120%，3Q23及“双十一”期间品牌流水也实现翻倍增长，管理层维持今年索康尼中国销售额翻倍并实现盈利的指引，预计明年也将录得高增。
　　收购有望提升集团整体毛利率水平
　　当前索康尼及迈乐以直营模式为主，品牌自身毛利率水平优于以加盟模式为主的特步主品牌。据公司披露，假设索康尼及迈乐均为特步全资子品牌，2022/1H23两个品牌所在的专业运动分部毛利率将从42.7%/42.0%提升至56.5%/57.2%，并显著高于公司整体的40.9%/42.9%。因此，此次收购Wolverine于合资公司的权益，特步集团将拥有索康尼及迈乐品牌在大中华区100%运营权，我们预计有望提升特步集团的整体毛利率水平。
　　特步主品牌库存基本恢复健康，维持全年指引
　　管理层分享了特步主品牌近期运营情况：“双十一”清库存符合预期，目前渠道库存已基本恢复健康；当前新品零售折扣为88折以上，4Q23整体零售折扣为7折左右（剔除“双十一”大促影响为75折左右）；维持全年集团收入和净利润指引（均同增10%以上）及零售流水指引（同增20%以上）。
　　风险提示：1）经济弱复苏导致行业竞争加剧，零售折扣持续加深；2）新品牌在中国扩张进度不及预期；3）渠道库存去化较慢。