投资要点
　　事件：特步国际披露2023年双十一期间销售表现：特步集团累计线上成交额(GMV)达11亿，同比增长20%，其中特步主品牌同比增长高单位数，索康尼同比增长98%，迈乐同比增长101%，盖世威同比增长149%，帕拉丁同比增长114%。
　　点评：主品牌双十一线上流水不及预期，公司下调全年指引，收入和利润增速同比增长双位数水平。双十一期间主品牌重点清库存，我们估计零售折扣同比加深低单位数水平，但线上销售逊于预期，双十一主品牌销售同比增长高单位数，以及退货率高于预期抬高物流成本，导致公司全年的收入和利润指引下调，公司预计2023年全年收入和利润同比增长双位数水平（此前指引收入增长15-20%，利润增速快于收入）。未处理库存以基本款为主，公司将会把剩余库存转移至奥莱门店去化，预计年底库销比能够回到较健康水平。
　　——分渠道拆分主品牌双十一表现，线下表现优于预期。双十一期间线上表现不及预期，主要系线上传统平台大盘疲弱，新兴平台规模小增长势头强势，主品牌抖音店播业绩同比增长73%；线下流水表现优于预期，折扣维持在健康水平。
　　——专业跑步领域口碑稳立，功能性产品销售维持增速。双十一期间主要系休闲类销售承压，专业竞速品类维持增势，竞速系列销量同比增长90%。在10月29日的马拉松超级周末单日上，特步160X冠军版跑鞋单日便赞助跑者夺得15个赛事冠军，刷新5个赛事记录，认证产品实力，口碑稳立。
　　新品牌推进顺利。双十一期间，索康尼延续高增，流水同比高增98%，在天猫运动鞋行业头部品牌中增速位列第一，今年能够贡献盈利；迈乐流水同比增长101%，其中徒步鞋品类销售额同比增长150%，MOAB 3单品登顶短途登山鞋热卖榜；盖世威流水同比增长149%，其中京东同比高增297%；帕拉丁销售同比增长114%，其中服装同比高增1305%、抖音平台销售高增243%。公司预计全年索康尼贡献盈利。
　　我们的观点：线下流水恢复顺利，我们估计10月低基数下流水估计有超40%增长，Q4流水增长超30%。特步国际在跑步品类的竞争壁垒深厚，随着“跑步热”继续从高线向低线传递，明年品牌轻装上阵，有望继续流水领跑行业，若高增长与高质量双达成，有望实现超额收益。考虑到短期业绩释放，我们调整盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润分别为10.24/12.23/14.84亿元，同比分别+11.1%/+19.4%/+21.3%，目标价6.74港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，竞争加剧，新品牌推广不及预期。