欧美货币政策态度分叉，红海航线中断或严重影响全球大宗供应。美国11月非农新增19.9万，失业率3.7%，均好于预期，但11月物价指数同比增速再放缓，这些数据显示美国通胀的暂时性回落以及就业市场仍有韧性。12月14日欧央行公布12月议息会议结果，维持存款便利利率在4%不变，并宣布将加快PEPP缩减，其鹰派态度与美联储截然相反。美联储在十二月的议息会议中宣布暂停加息，释放了偏鸽派的信息，鲍威尔也明确表示美联储进入加息周期尾声。市场也对此作出反应，美股三大指数纷纷上涨，美债收益率一度跌破4%。大宗商品价格也应声上涨。短时美联储的鸽派言论强化了“软着陆”交易，核心通胀也仍距离美联储目标有较长距离，仍需对降息预期保持谨慎乐观的态度。此外，近期巴以冲突外溢至红海及附近海域，不少商船在红海海域遭遇也门胡赛武装袭击，红海航线的中断将使部分货轮避开苏伊士运河，绕行好望角，意味着亚洲-欧洲航线的货运面临着航行成本增加、航运天数增多、交货时间延迟的问题。目前欧洲四大顶级集装箱航运公司目前已经全部暂停了需要经过红海的航线的服务，同样，其他航运和集装箱公司都将面临暂停运输的巨大压力。若出现大面积的停航、绕航的情况，这可能会导致全球供应链出现严重的延误，抬升大宗商品运费及价格。
　　国内经济动能有待增强。国家统计局发布了11月经济数据，显示国内经济整体延续回升向好的态势，规模以上工业增加值同比增长6.6%，环比增长2%，且明显高于2016至2022年同期均值；社零同比增长10.1%，环比增长2.5%，但同比增长过快主要是由于上年基数过低导致，总体来看仍存在需求内生动力不足的问题，同时房地产方面的下行压力仍然存在。社融层面，受去年基数、经济弱复苏下企业信贷需求乏力的影响，11月社融略低于预期。后期宏观政策仍要在扩大需求上继续积极作为，提振实体融资需求，支撑投资和消费，稳定经济增长。
　　黑色：1）螺纹。本周（12.11-12.15，全文同）螺纹期价环比下跌。周初中央经济工作会议释放的稳增长信号，对明年的经济要求基本符合政治局会议的定调，且11月份社融略低于市场预期，黑色系商品价格出现回调，但回调幅度逐渐收窄，市场观望情绪浓厚。需求层面，因国内降温，下游需求减弱，成材累库幅度增加，在焦炭提涨下，利润再度走缩。我们预计在成本支撑下短期螺纹向下空间有限，向上仍缺新驱动，短期震荡调整为主。2）铁矿石。本周铁矿石价格下跌。周初受中央经济工作会议释放的政策信号的影响，铁矿期货价格出现回调，但后期回调幅度逐渐收窄，市场观望情绪浓厚。产业层面，本周铁矿石基本面供需双弱，铁矿石远端供应强于近端，而需求端因高炉集中性检修延续，截至12月15日中国日均铁水产量已下降至226.9万吨。结合近期高炉检修、炉料价格高企钢厂利润空间有限，钢厂对铁矿石的需求仍有下降的可能性。因前期全球铁矿石发运量维持高位，预计后期铁矿到港量会有所增加。我们预计短期铁矿石价格或偏弱震荡。3）煤炭。煤矿事故再度引发主产区安检形势升级，煤焦现货市场偏强运行，期货市场受宏观影响价格回调。煤焦层面，因12月13日山西煤矿事故，山西主产地安监形势升级，加之接近年底，整体焦煤供应偏紧。焦煤价格上涨使得焦企生产成本承压，生产积极性不高。下游钢厂对高价焦炭采购情绪放缓，观望为主，我们预计短期煤焦偏强震荡，仍需重点关注成材利润及煤炭供需矛盾对焦炭市场的影响。动力煤方面，陕西及山西地区安监力度持续严格，内蒙古地区因天气因素，区域内煤矿产量有所下降，整体供应偏弱。港口价格稳中偏强，交投氛围良好，但对高煤价接受度一般。因寒潮来袭终端采购需求小幅释放，居民端用电负荷增加，终端日耗较去年大幅抬升，我们预计短时间内电厂整体日耗上涨仍有空间，但终端电厂高库存或将抑制采购需求。我们预计短期动力煤价格窄幅震荡为主。
　　有色：1）铜。本周铜价震荡走高。周初数据显示美国就业市场仍有韧性，利好铜价。随后国内CPI数据公布，我国11月CPI、PPI均有下降，铜价承压下滑。周四美联储暂停加息，承认经济和通胀有所放缓，点阵图暗示明年将降息3次，美元走弱，铜价回弹。基本面层面，因海外铜矿巴拿马科布雷铜矿面临关闭的问题，供应端的干扰在一定程度上支撑铜价，国内下游淡季消费持续走弱而进口仍在持续流入，多方博弈下，我们预计下周铜价偏强震荡。2）铝。本周沪铝价格上涨。前期铝价走势较为平稳，周后期随着美联储12月议息会议宣布暂停加息，美元走弱，外盘铝价上行。国内电解铝消费尚可，铝锭社会库存的持续去库，在新能源和智能网联汽车市场提振下，铝价存在支撑，但市场整体情绪较为一般。短期来看，下周内蒙古地区新投产产能或将全部投产完毕，待投产完毕后，短期电解铝供应将维持稳定，最大的不确定性在于云南电力情况，不排除再次减产可能。临近年末，下游需求有所走弱，尤其是地产端表现不佳。我们预计短期铝价震荡为主。
　　原油：本周国际油价先跌后涨。上周油价连续下跌后短暂触底，技术