最新跟踪：淡季持续深化，预期逐步修正
　　本周，随着气温陡然转寒，在淡季效应深化下，钢材成交量降至冰点。宏观方面，中央经济工作会议以“稳中求进、以进促稳、先立后破”定调明年经济工作，延续宏观稳中向好预期的同时，也对前期市场上部分激进的宏观预期进行修正：
　　1）产业驱动不足，地产利好释放——本周钢材表观消费量环比下降0.79%，同比下降7.40%；建筑钢材成交量周均值12.79万吨，较上周下降2.19万吨/天。本周，京沪两地同步下调首套房、二套房首付比例，有利于稳预期、提信心，释放购房需求。
　　2）电炉延续增产，产量小幅增长——本周样本钢厂电炉产能利用率延续攀升1.32pct至67.15%，带动钢材总产量环比上升0.41%，同比下降4.86%。
　　3）库存小幅累积——随着需求进一步回落，本周样本钢材总库存环比增长0.11%。由此，上海螺纹跌至4010元/吨，环比跌80元/吨；上海热轧跌至4020元/吨，环比跌70元/吨。盈利方面，测算本周螺纹吨钢利润处于盈亏平衡线下约200元/吨左右。
　　热点关注：如何看待钢铁隐性出口的变化？
　　从中美工业周期上看，当前中国工业企业数据全面处于低位，经济基本触底，下行风险可控；美国工业经济正处于下行中继，或存在进一步下行的风险。尽管欧美国家在我国钢铁行业的直接出口中占比较小，但在隐性出口中仍占有一定比例，对钢铁需求的影响不容忽视。本篇报告就钢铁行业隐性出口方面市场关心的三个问题展开论述：
　　1）我国钢铁的隐性出口主要集中于哪些领域？隐性出口指的是出口产品本身属于钢铁重要下游，尽管在统计时归属于国内需求，但实际需求由海外主导；若出口贸易环境改变，会隐性的影响国内钢铁需求情况。本篇报告，我们以机械、汽车、造船、家电和集装箱这五大国内钢铁隐性出口的主要领域作为代表，测算五大行业2022年隐性出口量约为6575万吨，约占2022年国内粗钢产量的6.5%。
　　2） 2023年，我国钢铁隐性出口对总需求的影响如何？预计五大行业2023年隐性出口量约6933万吨，同比+5.4%。隐性出口的强劲增长，有望带动五大行业钢铁需求量同比+0.9%至2.65亿吨；扣除隐性出口后的国内需求量同比-0.7%至1.95亿吨。分领域看，国内汽车品牌竞争力提升+新能源汽车快速发展趋势下，1-11月汽车出口量高增58.4%，预计全年汽车行业隐性出口量同比增332万吨，贡献最大增量。其次，海外需求持续上行，驱动造船、家电行业隐性出口量同比增144、64万吨。再者，随着“一带一路”国家市场开拓，以及发达国家建筑需求景气犹存，支撑工程机械、机械加工等设备出口延续韧性，预计机械行业隐性出口小幅下降59万吨。最后，随着全球集装箱运力持续增长，以及海外需求整体降温，1-10月我国集装箱出口量同比-38.3%，对应隐性出口量下降123万吨。
　　3）如何展望明年我国钢铁隐性出口的变化？展望来看，欧美工业经济进一步触底的风险下，隐性出口占比最大的机械行业受损或最为明显。倘若发达国家隐性出口需求下滑30%，其余国家隐性出口需求保持不变，测算2024年机械行业隐性出口3732万吨，同比-9.7%。不过，在汽车、造船延续增长态势下，预计2024年五大行业隐性出口量6794万吨，同比-2.0%。基于机械行业用钢需求主要以中低端热轧为主，在隐性出口需求下行的压力下，相关钢材明年基本面的压力或加剧。
　　风险提示
　　1、需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。