流动性：11月M1和M2增速差为-8.7个百分点，环比-0.3个百分点。（1）BCI融资环境指数2023年11月值为45.30，环比上月+0.88%；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2023年11月为-8.7个百分点，环比-0.30个百分点；（3）本周伦敦金现价格为2019美元/盎司，环比上周+0.76%。
　　基建和地产链条：11月小松挖机小时利用数环比第2个月回升。（1）本周价格变动：螺纹-0.74%、水泥价格指数-0.86%、橡胶+0.81%、焦炭+4.27%、焦煤+0.59%、铁矿+0.00%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别-0.92pct、-2.00pct、-1.8pct、-0.08pct；（3）2023年11月，小松挖机小时利用数为101.2小时。
　　地产竣工链条：1-11月竣工面积累计同比增速环比回落1.1pct。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别-1.23%、+1.37%，玻璃毛利润为237元/吨，钛白粉利润为-228元/吨，平板玻璃本周开工率82.68%，环比-0.42个百分点；（2）11月商品房竣工面积累计同比为+17.90%，环比变动-1.1pct。
　　工业品链条：半钢胎开工率仍处于5年同期最高水平。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比-0.16%、+0.63%、+1.25%，对应的毛利变化-26.42%、+1.04%、+10.01%；（2）本周全国半钢胎开工率为72.38%，环比-0.04个百分点。
　　细分品种：本周焦煤、焦炭价格续创近8个月以来新高水平。（1）石墨电极：超高功率24600元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为6113.55元/吨，环比+0.90%；（2）电解铝价格为18680元/吨，环比+1.25%，测算利润为2237元/吨（不含税），环比+10.01%；（3）110家样本洗煤厂本周精煤库存142.36万吨，环比-2.32%；（4）本周钼精矿价格为2995元/吨，环比+1.01%；（5）本周焦炭价格环比+4.27%；（5）本周国内主要地区主焦煤平均价格为2211元/吨，环比上周+0.59%。
　　比价关系：冷热轧价格差处于同期中位水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为3.93；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为80元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达730元/吨，环比+10元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.10；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达260元/吨，环比上周+13.04%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为-20元/吨。
　　出口链条：11月中国PMI新出口订单为46.3%，环比-0.5个百分点。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为869.34点，环比+1.27%；（2）本周美国粗钢产能利用率为73.80%，环比-0.30个百分点；（3）2023年11月，中国PMI新出口订单为46.30%，环比-0.5pct。
　　估值分位：本周沪深300指数-1.70%，周期板块表现最佳的是煤炭开采（+1.62%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是28.39%、69.47%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.49，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。
　　投资建议：从6-12个月的角度，我们倾向于认为商品价格的底部特征明显，看好铜、钢、铝、煤炭板块的投资机会，重点推荐华菱钢铁、宝钢股份、云铝股份，建议关注紫金矿业、金诚信、西部矿业、山煤国际。
　　风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。