复盘2023年以来资产价格表现
　　低波动率的特征贯穿大部分资产（股票、商品、债券），少部分资产波动率偏高主因能源价格回归和海外流动性变化。
　　商品期货方面，低波状态下的资产价格更多受到投资者行为、基差、汇率所扰动。
　　商品低波的背后是经济活动日趋平稳，需求增量较小，但上游供给端也受到抑制。
　　2024年大宗商品的潜在驱动来源
　　国内不论是建筑业、制造业还是服务业，预计难以成为商品价格波动的主要来源。
　　海外流动性变化或成为商品波动的主要驱动。
　　2024年大宗商品价格展望
　　黑色：钢材需求端缺乏进一步向上动能，因存在成本支撑，钢价向下空间有限。低供给环境下，铁矿具备强金融属性，每一轮的高基差修复机会都值得珍惜。
　　有色：铜、铝、金等偏震荡运行，等待流动性方面的驱动。
　　能化：短期原油缺乏明确驱动，中期在供应冗余度不足的背景下，航煤消费或带来少许增长点。疆煤边际产量扼守700元/吨下限，我们预计煤炭在700-1100元/吨的区间震荡。2024年天然气供应偏宽，需求不足的情况下波动率或进一步降低。
　　建材：水泥下游需求单一，预期较差。2023年玻璃偏高利润刺激玻璃供应逐步增加，库存不低的情况下，价格存在下行空间；短期波动来源于其博弈属性。
　　股票层面的机会展望
　　钢铁：当前历史上部分绩优钢铁股估值偏低，低持仓背景下的下行空间有限，赔率适合，以南方板材股为优。
　　煤炭：煤炭股阶段性与A股指数呈现负相关，叠加高分红和稳定盈利的特征，当前具有较高的配置价值。
　　铝：存在“高盈利的可持续性”的可能性，低位存在配置价值。
　　水泥：水泥股主要的驱动来自低筹码下（低持仓，低估值）的困境反转博弈，但概率低。若博弈地产修复，弹性较好。
　　关于热点问题的探讨
　　尽管市场近期热议EM国家发展情况，将上游大宗价格上涨与印度、越南等新增需求增长联系起来，但通过定量测算对上游大宗的拉动，我们认为更应归结为中国经济转型过程中所展现出来的韧性和钢厂在无管控背景下极致的市场化生产活动相关，在这一前提下上游供给端扰动进一步推动上游大宗价格上涨。
　　商品价格与实体经济表现不时背离，投研范式发生明显变化，这既有产业端上游开支的疲弱的背景，亦有全球天量放水带来需求冲击的诱因，同时也受国内经济结构较快的转型速度所引导。作为对这一变化的应对，我们更加重视截面数据和未上市品种的量价关系，提高对海外流动性的监测权重。
　　基于国内外高利差的情景下，A股则可能陷入到存量博弈。低筹码的周期股展现了其弱β的属性，同时部分开支较弱的资源品，其配置价值愈发凸显。
　　风险提示：政策超预期；经济走势超预期；地缘环境超预期；制造业增速超预期；整体大盘表现不佳；测算仅供参考，以实际披露值为准。