当前银行股估值回落至0.5x PB以下的历史低位，反映投资者极度悲观预期。当前，地产金融政策、财政政策以及货币政策均有望继续发力，推动经济预期稳步修复。2024年，行业核心逻辑在于过渡之年经济弱复苏下的估值提升，在业绩底与估值底共同作用下，建议关注经济复苏趋势带来的估值改善。
　　▍事项：上周，中央经济工作会议在北京举行；北京及上海地产政策进一步优化。
　　▍板块交易悲观，底部形成在即。1）估值回落至历史低位。上周银行板块延续下行趋势，月初以来累计下行接近3%，机构重仓股估值回落至历史低位，目前A股上市银行平均PB（LF）降至0.49x，招商银行及宁波银行均低于0.80x。2）北上资金延续净流出趋势。A股银行沪深股通持股市值占比由11月底的2.02%进一步下行至上周五的1.93%，为年初以来最低仓位，其中，招商银行/宁波银行/平安银行北上资金持仓市值分别较11月底下降28.3亿元/12.2亿元/7.5亿元，隐含投资者悲观预期。同时，产业资本及国有股东均有增持动作，历史上往往发生在板块底部位置，我们预计银行股市场底正在形成。
　　▍地产政策进一步优化，关注增量政策空间。1）地产政策随需求优化。9月实施“认房不认贷”以来，根据Wind数据，北京/上海商品房销售面积分别同比-12.1%/-22.2%，需求释放相对有限，地产金融政策的优化必要性提升。上周，北京、上海分别降低购房首付比例、下调住房贷款利率，并调整普通住房标准，北京还取消了房价过快上行阶段对房贷年限的从严管控，由最长25年恢复至30年；我们预计增量政策将有助地产需求恢复。2）关注增量政策空间。中央经济工作会议支出“积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展”。在此指导下，我们认为除了继续落实以“三支箭”为代表的房企金融支持政策外，后续放开限购、进一步降低按揭贷款利率和首付比例等政策工具还有出台可能。
　　▍后续财政及货币政策如何展望？1）财政政策加力稳定基建。边际上广义财政支出累计同比增速降幅持续收窄，根据Wind数据，1-11月累计同比-0.5%（1-7月累计同比-4.8%）。中央经济工作会议对财政政策定调为“积极的财政政策要适度加力、提质增效”，预计财政支出及基建投资有望企稳，从而提升银行扩表动能。2）货币政策：关注结构性货币政策工具。中央经济工作会议中对于货币政策的目标定调为“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”。考虑下阶段按揭利率下调和化债带来的贷款定价下行，我们预计实际融资成本仍处下行通道，价格型工具出台或较为审慎。而数量型货币政策工具有望发力，上周1年期MLF净投放8000亿元，投放量明显高于此前续作/降准，后续结构性工具或将对保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设和城中村改造“三大工程”进行精准投放。
　　▍风险因素：宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；区域经济景气下行；各公司发展战略执行不及预期。
　　▍投资观点：静待政策发力。当前银行股估值回落至0.5x PB以下的历史低位，反映投资者极度悲观预期。当前，地产金融政策、财政政策以及货币政策均有望继续发力，推动经济预期稳步修复。板块投资而言，2024年，行业核心逻辑在于过渡之年经济弱复苏下的估值提升，在业绩底与估值底共同作用下，建议关注经济复苏趋势带来的估值改善。个股层面，可关注三条主线：1）防御标的，主要是大型银行，核心在于分红收益率带来的高确定性回报以及低风险资产逻辑下的估值修复；2）弹性标的，主要是宁波银行，核心在于经济修复的弹性带来显著的估值修复空间；3）长期标的，主要是招商银行，核心关注可持续内生性，2024年有望成为过渡之年。