报告要点：
　　2023年债市表现较为强势，长债利率呈现“M型”走势，利率中枢整体下移。一季度高位震荡，二三季度持续下行，四季度小幅走高后维持震荡格局。经济增速下行，叠加货币政策宽松，政策利率下调，激发年内债市看多情绪。年末受到宽地产政策影响以及政府债券集中发行扰动资金面，利率中枢小幅抬升。
　　回顾2023年，财政政策整体较为积极，但是财政支出保持相对克制。货币政策维持宽松，年内两次降准两次降息，资金利率层级下调。但从信贷表现看，宽货币向宽信用传导不佳，政府加杠杆支撑社融读数，但居民及企业融资需求仍不足，信贷增长缓慢，M1和M2增速高度不对称，实体经济融资需求仍有待改善。经济基本面弱现实叠加宽货币政策，是2023年债市表现较好的主要原因。
　　展望2024年，地产仍存下行压力，政府加杠杆向微观实体加杠杆的转换尚未到来，经济修复基础仍然薄弱。政策基调上，万亿国债释放稳增长信号，年末会议定调宽财政继续发力；货币政策灵活适度，精准有效，强调政策的一致性。因此我们认为2024年货币政策将继续配合财政扩张，仍有发力空间。且考虑到当前低通胀背景下实际利率仍处于高位，实体融资成本较高，而海外即将进入降息周期，外围扰动减少，货币政策仍有发力空间，降准降息仍然可期。
　　整体看，2024年利率中枢仍有下移空间，债牛延续。中长期债市主线仍取决于经济基本面与房地产复苏进程。
　　风险因素：海外风险，政策不及预期，地产复苏进程超预期。