2023年是全球精炼镍投产元年，在经历2022年伦镍逼仓事件后，镍价在低库存状态下维持高位，导致一级镍和二级镍价差扩大，用硫酸镍生产电积镍长期维持较高利润，促使精炼镍开始新一轮的投产周期。新能源市场的长期看好，自2022年起掀起了中资企业赴印尼投资冰镍和湿法项目的高潮，硫酸镍供应获得保证。年初市场预期三季度初国内精炼镍原有产能复产及电积镍新投产能将集中投产，供需或逐步转化为过剩，镍价从高点23万下跌至15.2万附近，在经历三季度产业矛盾积累，四季度下游镍基合金和三元前驱体消费不畅双重打压下，精炼镍库存快速积累，产业负反馈作用硫酸镍在三元前驱体消费快速走弱后，现货端坍塌带来电积镍成本快速下移，镍价下跌至低点12.18万，全年来看镍价处于持续下跌通道。
　　2024年假如供应端无减产，我们认为镍价或继续向镍矿成本端靠近，2023年中国精炼镍产量24.26万吨，同比增39%，考虑到国内电积镍集中投产时间在7月初及2024年新增的电积镍产能，我们预计2024年全球电积镍产量增10.5万吨，增量主要来自于中国和印尼的中资企业电积镍项目投产。消费端来看，2019年以来不锈钢镍消费基本上处于刚需比例，新能源行业在21年爆发，三元前驱体主要原料硫酸镍供需短缺导致LME镍豆库存快速消耗，在2022年磷酸铁锂由于其更优性价比和稳定性开始替代三元以来，2023年三元前驱体产量总体下降5%，虽2024年两者经济性当前有所修复，三元前驱体镍消费增速小幅恢复，但印尼湿法项目大量投产，硫酸镍的确定性过剩或体现在精炼镍的累库，镍基合金由于涉及军工领域无法合理量化，但调研反馈下来消费亦将走弱，我们认为2024年镍价重心或继续下移。当前LME镍价维持在16000美元/吨附近，贴近80分位线，但海外高成本原生镍仍未见明显减产迹象，供需层面的再平衡需要更低的镍价去调节。
　　年度关注点：
　　海外高成本供应端（如水萃镍）是否减产，三元体系消费是否超预期。