美联储加息或结束，关注2024年美国经济表现及降息节奏/幅度
　　12月14日美联储FOMC会议决定将联邦基金利率的目标区间维持在5.25-5.50%，并暗示加息周期或已经结束。点阵图显示2024年或降息75bps，比9月份对应目前区间隐含的25bps的降息幅度有所扩大。我们认为美联储本轮加息周期或已经结束，市场已经开始有所交易降息预期，尤其是最近黄金价格的表现反应的比较明显。据CMEFedWatch显示，2024年12月目标区间或有约36%的可能降至3.75-4%，暗示或将有150bps降息幅度，市场或阶段性的过度交易降息预期。2024年美国经济走弱的幅度/速度以及与此相关的降息节奏/幅度将对金融属性较强的金属品种产生较大的影响。铜铝2024年的供给扰动和供给约束将对两种金属的商品属性产生更大的影响。2024年看好黄金，铜铝需求有压力但供给有支撑。关注紫金矿业、洛阳钼业和中国铝业。
　　传统消费淡季铝库存降幅较大支撑行业利润维持稳定
　　国内电解铝行业进入传统的需求淡季且叠加光伏型材订单走弱，需求端短期无亮点。但云南117万吨电解铝产能停产到位且后续仍不能排除进一步减产的可能性，推动行业运行产能从高位的4,300万吨下降至目前的4,190万吨。国内铝锭库存最近下行幅度较大，据SMM统计，截止12月14日国内铝锭库存为48.3万吨，接近近几年的最低水平。相比11月9日的最近高位下降约20万吨，库存下降幅度超过往年的季节性。较低的库存显示行业目前供需相对健康，据SMM测算数据，行业单吨利润虽然从年内最高的3,800元/吨下跌至目前的2,350元/吨，但我们预计行业低库存将能支撑利润维持在2,250-2,750元/吨的水平。
　　供给扰动主导铜市场供需预期和价格表现，铜价2024年不悲观
　　2024年美国经济下行将对全球铜行业的传统类消费需求产生负面影响，但供给扰动叠加美元走弱或支撑2024年铜价。第一量子(First Quantum)巴拿马年产35万吨的旗舰铜矿停产且无具体的复产时间表。英美资源(AngloAmerican)最近也将2024年的铜产量指引从原先的91-100万吨下调到73-79万吨，主要因为南美矿山矿石品位和硬度的下降。TC/RC的现货价格和年度价格的走低也从侧面反映市场对于明年铜精矿供应紧张的预期。铜精矿供应的担忧正成为主导阶段性铜价的主要因素，我们认为2024年铜价或有需求压力，但供给扰动将支撑铜价，2025年铜进入供需收紧周期。
　　黄金将成为加息结束和降息预期的最大受益者，看好2024年金价表现
　　我们认为随着2024年下半年美国降息周期启动以及潜在的更为提前的降息预期，黄金价格在2024年将重拾升势，预计2024/25年黄金价格平均为2,300/2,300美元/盎司，美元实际利率预期下行和全球央行持续的黄金购买将构成黄金价格上行的周期性因素和结构性因素。如果美联储2024年降息的力度超过市场预期，黄金价格将有更显著的上行风险。市场的提前反应或美国核心经济数据的反复将导致金价会有波动，但我们认为这将不改变黄金价格的上行趋势。
　　风险提示：中国经济复苏弱于预期，美国经济通胀韧性强于预期或出现超预期的衰退幅度。