本报告导读：
　　达利凯普（301566.SZ）是国内少数掌握射频微波MLCC从配料、流延、叠层到烧结、测试等全流程工艺技术体系并实现国内外销售的企业，与常规MLCC厂商差异化竞争，有望持续推进国产替代。2022年公司实现营收/归母净利润4.77/1.77亿元。截至12月12日，可比公司对应22/23/24年平均PE分别为26.72/27.57/19.71倍。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国产射频微波MLCC龙头供应商，在射频微波MLCC行业内具有先发优势，在民品和军品领域均实现对下游知名客户的验证及批量供货。公司聚焦射频微波MLCC细分赛道，与常规MLCC厂商差异化竞争，有望持续推进国产替代，提升对应产品的国产化率水平。（2）公司本次公开发行股票数量为6001万股，发行后总股本为40001万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为15%。公司募投项目拟投入募集资金总额4.49亿元，本次募投项目将有助于促进公司业务创新，优化工艺流程，增强研发实力。
　　主营业务分析：公司主营产品为射频微波MLCC，其根据产品形态可划分为片式射频微波MLCC、微带射频微波MLCC和射频微波MLCC功率组件三大类别。下游半导体设备、通信等行业景气度变化影响公司业绩增速波动，公司整体业绩高增，2020~2022年公司营收和归母净利润年均复合增长率分别达48.65%和89.78%。原材料价格以及产品结构共同影响，公司毛利率维持60%左右较高水平。随规模效应的逐步显现，公司期间费用率稳中有降。
　　行业发展及竞争格局：射频微波MLCC主要应用于通信、军工及医疗等领域，下游需求稳步增长。招股书披露，2022年全球射频微波MLCC市场规模约为60.8亿元，预计2027年将达到77.7亿元。全球射频微波MLCC行业集中度较高，国内射频微波MLCC生产企业在国内市场的占有率合计不足20%，大部分市场份额仍被国外企业占据，国内企业市场拓展潜力大。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2023年12月12日）静态市盈率为33.27倍。根据招股意向书披露，选择鸿远电子（603267.SH）、火炬电子（603678.SH）、三环集团（300408.SZ）、宏达电子（300726.SZ）和风华高科（000636.SZ）作为可比公司。截至12月12日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为26.72倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为27.57倍和19.71倍。
　　风险提示：1）第一大客户稳定性的风险；2）核心原材料依赖境外采购的风险。