2023年12月11-12日，中央经济工作会议在京召开，深刻分析当前经济形势，系统部署2024年经济工作，为2024年的经济工作方向指明方向。
　　当下形势判断与2024年经济目标：1）2023年的总结与挑战：面临“四重压力”但稳中向好的基础不变。首先，对于2023年的经济形势总结：顶住压力、克服困难、回升向好；其次，当前面临的困难与挑战“主要是有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱”，较此前连续两年提及的三重压力主要不同在“部分行业产能过剩”和“风险隐患仍然较多”，风险隐患是新增点，2024年防风险重要性不言而喻。但“我国…经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变”，中央对于经济向好回升的信心与决心仍然坚定。
　　2）展望2024：延续“稳”的总基调，科技创新引领新动能被放在首位。政策基调延续政治局会议“稳中求进、以进促稳、先立后破”。我们理解经济增速和高质量转型需两手齐抓；而当前新动能占比低且增长动力弱、旧动能磨底拖累经济，“先立后破”是指要先建立好新的经济动能机制，即推动技术发展等培育新动能，再打破旧机制。同时，今年工作重点首要是“以科技创新引领现代化产业体系建设”，意味着新动能在最重要位置，中央对培育新动能增强经济持续稳增长的诉求明确。
　　各个方向政策如何定调？1）财政政策适度加力，更注重质与效，中央加杠杆支持地方可期。会议延续政治局会议表述“适度加力、提质增效”，政策质量及效益在更重要位置。适度加力并非不加力，后续财政考量会更精准有效，财政空间扩张但幅度或有限；发力可能会向科技、制造业等有所倾斜。“合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围”支持基建投资进一步回升。此外，今年未提及杠杆相关，在地方高杠杆且防风险基础上，后续中央加杠杆支持地方会有进一步动作。
　　2）货币政策首提价格水平预期目标，期待创新工具下达。首先，会议延续政治局会议“灵活适度”和“有效”表述，货币政策工具会在提升效能的基础上发挥好总量和结构双重功能；“加强政策工具创新和协调配合”意味着更多货币政策创新工具可以期待。其次，会议首提价格水平预期目标，说明信贷增速定调绑定价格水平预期目标后可能会通过货币政策发力来支撑价格水平，牵引通胀向目标回升。
　　3）防风险成为核心关键词，地方风险化解大省要发挥更大作用。会议对风险防范更聚焦于房地产、地方债务、中小金融机构。地产方面要“一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求”，后续供给端政策可能积极发力，但银行或面临一定融资目标压力以及偿付违约风险，适当关注商行债后续走势；加快“三大工程”的要求为楼市本身发展动能切换提供抓手，更多政策支持如PSL等均可期待。地方债务方面会议要求“经济大省要真正挑起大梁，为稳定全国经济作出更大贡献”，说明经济大省可能要主动补充高风险地区经济增长缺口，稳定全国经济。
　　债市如何演绎？此次会议延续政治局会议积极稳健总基调，市场已有预期，对债市影响不大。通常中央经济工作会议后利率在5-10个交易日内有小幅下行，所以我们认为未来1-2周10年期国债利率可能会震荡回落但幅度较小；年内资金紧张短端高位、收益率曲线平坦化的现状可能难以改变，建议小仓位适当参与。
　　对2024年利率整体前高后低的判断不变。在基本面边际修复，积极财政配合宽松货币环境下，结合美联储或开启降息减轻国内货币制约的判断，我们认为明年发力重点可能上半年偏宽财政、年中前后货币-财政宽松配合，下半年偏宽货币。债市利率或呈现前高后低趋势，短端调整更大。债券供给短期或仍是影响资金紧张的主要因素，但稳增长目标下宽货币配合积极财政，汇率贬值压力后续减轻将降低货币政策约束支持资金转松；长端利率全年在2.55-2.8%宽幅震荡可能性更大
　　风险提示
　　1.经济基本面超预期回升的风险
　　2.政策发布节奏超预期的风险
　　3.资金面年底超预期收紧的风险