影响市场核心信息：海外杰克逊霍尔央行年会；美8月ADP就业数据、二季度GDP修正值、7月PCE数据；欧元区8月CPI；中国8月PMI数据、多项政策发布、大国关系等。
　　大类资产表现：美债利率下降，美元指数略降，整体资产表现较上周有所分化。天然气领涨，美债＞人民币＞中国国债＞美元指数，小麦领跌；CRB指数继续上涨，全球权益市场多数上涨，A股、美股均上涨。
　　全球央行利率变化预期及事件：美联储主席鲍威尔讲话偏鹰，要警惕通胀并称美联储有可能进一步加息，美国8月ADP就业不及预期，二季度GDP遭下修，7月PCE符合预期；欧元区8月CPI名义值为5.3%上行超预期但核心CPI为6.2%较前值下行且低于预期。
　　本周加息预期波动，短期内全球多数国家及地区仍预期小幅加息。美国、欧元区等主要加息国利率预期变化较小，当前对于3M内政策利率预期美国+13BP到5.51%、欧元区+13BP到3.88%、英国+40BP到5.65%，相较上周：美国+2BP、欧元区不变、英国-4BP。
　　美国加息路径预测：鲍威尔表态鹰派，美国8月ADP新增就业人数不及预期、Q2 GDP下修，7月PCE上行符合预期。市场加息预期较上周变化不大，仍然支持2023年利率继续按兵不动，预计9月大概率再次停止加息并维持利率至2024年，降息预期上周推迟后本周仍保持最早可能在2024年5月发生，预期降25BP至5-5.25%区间。尽管有“小非农”之称的ADP就业数据不及预期，但从近几个月ADP与非农的数据出现过一定背离来看，仍要重点关注官方非农就业数据来观察就业市场是否有所降温。
　　美国长期通胀预期和市场隐含政策利率预期：本周10年期美债TIPS隐含通胀预期下行至2.24%；6M隐含利率小幅下行至5.4%，上周5.45%。
　　国际流动性监测
　　美债供给、流动性和央行操作：美联储继续缩表177.5亿美元，美联储持有美债规模继续小幅扩张3.5亿美元。外国央行本周继续减持35亿美债至30022亿美元。未偿债规模在债务上限协议落地后在8月2日当周首次转跌之后，随后未偿债规模再度回升，本周涨幅再次扩大1141亿美元左右。美债流动性指数本周上行收于1.98%左右略有恶化，继续关注美债供给增加带来的流动性影响。
　　美元流动性：资金利率利差上行，美元流动性边际收紧。
　　金融条件：花旗经济意外指数显示美、日本继续下调，中、欧上涨；芝加哥联储数据（滞后一周）保持向下显示金融环境仍在宽松区间。
　　资本流动与风险偏好：
　　1、全球ETF资金流向：资金净流入前三中国、美国、韩国，净流出前三是加拿大、欧洲地区、南非。
　　2、美国金融市场资金博弈：美国金融市场杠杆交易本周继续回落，市场活跃度有所下行，市场风险偏好下降。
　　3、中国权益市场资金：北向本周净流出181亿元；南向本周净流入164亿元；融资买入占比在7.32%左右回升。
　　国内债市：资金利率波动上行；本周资金再次转为大额净投放；国债收益率曲线整体上移，短期抬升明显；信用债收益率多数上行，较低等级城投债有所下行，信用利差、等级利差表现分化。
　　风险提示：海外通胀超预期回升、美债流动性风险、地缘政治风险

研究报告全文：大类资产固收周报2023年9月1日美债回落tablemain国内超级政策周公司深度报告模板大类资产与金融市场监测周报2023年9月第一周核心观点本报告提及本周指2023年8月25日-8月31日分析师影响市场核心信息海外杰克逊霍尔央行年会美8月ADP就业数据二高明季度GDP修正值7月PCE数据欧元区8月CPI中国8月PMI数据18510969619多项政策发布大国关系等gaomingyjchinastockcomcn大类资产表现美债利率下降美元指数略降整体资产表现较上周有所分分析师登记编码S0130522120001化天然气领涨美债人民币中国国债美元指数小麦领跌CRB指数继续上涨全球权益市场多数上涨A股美股均上涨研究助理周欣洋全球央行利率变化预期及事件美联储主席鲍威尔讲话偏鹰要警惕通胀并010-80927726称美联储有可能进一步加息美国8月ADP就业不及预期二季度GDP遭下zhouxinyangyjchinastockcomcn修7月PCE符合预期欧元区8月CPI名义值为53上行超预期但核心CPI为62较前值下行且低于预期相关研究本周加息预期波动短期内全球多数国家及地区仍预期小幅加息美国欧2023825大类资产与金融市场监测周报美元区等主要加息国利率预期变化较小当前对于3M内政策利率预期美国债破高降息预期推迟国内非对称降息13BP到551欧元区13BP到388英国40BP到565相较上周2023811大类资产与金融市场监测周报美国2BP欧元区不变英国-4BP美核心通胀继续下行国内关注政策落地美国加息路径预测鲍威尔表态鹰派美国8月ADP新增就业人数不及预情况期Q2GDP下修7月PCE上行符合预期市场加息预期较上周变化不202384大类资产与金融市场监测周报大仍然支持2023年利率继续按兵不动预计9月大概率再次停止加息并美评级遭下调万亿融资计划国内政策周维持利率至2024年降息预期上周推迟后本周仍保持最早可能在2024年52023728大类资产与金融市场监测周报月发生预期降25BP至5-525区间尽管有小非农之称的ADP就业海外央行超级政策周国内政治局会议提数据不及预期但从近几个月ADP与非农的数据出现过一定背离来看仍振信心要重点关注官方非农就业数据来观察就业市场是否有所降温2023727美国经济软着陆信心增强本轮美国长期通胀预期和市场隐含政策利率预期本周年期美债隐含通10TIPS加息或已到站7月美联储议息会议简评胀预期下行至2246M隐含利率小幅下行至54上周5452023721大类资产与金融市场监测周报国际流动性监测国内会前政策频出关注美欧利率决议美债供给流动性和央行操作美联储继续缩表1775亿美元美联储持有美债规模继续小幅扩张35亿美元外国央行本周继续减持35亿美债至2023615美联储如期暂停加息鹰派引导下加息未及终点月美联储议息会议简评30022亿美元未偿债规模在债务上限协议落地后在8月2日当周首次转跌-6之后随后未偿债规模再度回升本周涨幅再次扩大1141亿美元左右美2023613社融不及预期居民融资需求回债流动性指数本周上行收于198左右略有恶化继续关注美债供给增加带升企业政府部门转弱5月金融数据速评来的流动性影响2023323黄金的逻辑大类资产配置专题美元流动性资金利率利差上行美元流动性边际收紧2023317从硅谷瑞信看广泛的资产负金融条件花旗经济意外指数显示美日本继续下调中欧上涨芝加哥债表收缩风险联储数据滞后一周保持向下显示金融环境仍在宽松区间2023216居民部门融资房地产市场如何资本流动与风险偏好看1全球ETF资金流向资金净流入前三中国美国韩国净流出前三是2023130从金融周期经济周期看国内股加拿大欧洲地区南非债行情2美国金融市场资金博弈美国金融市场杠杆交易本周继续回落市场活2023113大宗商品的投资逻辑大国博弈跃度有所下行市场风险偏好下降下的新起点之大宗篇3中国权益市场资金北向本周净流出181亿元南向本周净流入164亿元融资买入占比在732左右回升202212162023年度大类资产配置策略大国内债市资金利率波动上行本周资金再次转为大额净投放国债收益率国博弈下的新起点曲线整体上移短期抬升明显信用债收益率多数上行较低等级城投债有20221027央行抛压与博弈下的美债市场所下行信用利差等级利差表现分化如何看美债报告二大类资产配置专题风险提示海外通胀超预期回升美债流动性风险地缘政治风险wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明大类资产固收周度报告目录一大类资产表现311大类资产表现312汇率表现413大宗商品相关414权益市场515债券市场6二国际政策利率环境821全球央行利率变化及预期822美国通胀预期和政策利率预期9三国际流动性监测1031美债供给流动性和央行操作1032欧英日国债流动性及央行资产负债表1133美元流动性1234金融条件1235资本流动与风险偏好13四国内债市14五本周重要事件及投资日历16附录19插图目录21表格目录22请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2大类资产固收周度报告一大类资产表现11大类资产表现图1全球主要大类资产涨跌幅上周2023818至2023824本周2023825至2023831上轴2023年2月至今上轴2023年3月8日至今-85-70-55-40-25-1052010Y美国国债人民币10Y中国国债期货美元指数NYMEX天然气ICE布油铁矿石棕榈油SHFE锌COMEX白银CRB指数SHFE铝COMEX铜COMEX黄金焦煤螺纹钢焦炭CBOT小麦MSCI发达市场MSCI全球MSCI新兴市场纳斯达克指数标普500指数创业板指上证指数恒生指数恒生科技-15-10-50510152025303540资料来源Wind中国银河证券研究院整理本周主要影响因素包括海外杰克逊霍尔央行年会美8月ADP就业数据二季度GDP修正值7月PCE数据欧元区8月CPI中国8月PMI数据多项政策发布大国关系等1本周资产表现美债利率下降美元指数略降整体资产表现较上周有所分化天然气领涨美债人民币中国国债美元指数小麦领跌1汇率和债市美元小幅走弱10Y美债收益率下行人民币略贬值10Y国债收益率略涨2大宗本周CRB指数继续上涨能源分化天然气继续上涨原油转跌焦煤涨幅收窄焦炭转跌贵金属上涨黄金白银继续上涨工业品上涨有色金属锌铝铜仍涨铁矿石螺纹钢继续上涨3股市多数上涨MSCI发达市场涨幅扩大新兴市场转跌国内A股上证指数创业板指转涨港股恒生科技恒生指数均上行美股均上涨22023年3月8日银行业风波至今美债利率略有上涨美元指数下跌全球资产分化涨幅居前白银纳指标普500跌幅居前焦炭焦煤小麦人民币贬值国债利率下行A股收跌港股分化请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3大类资产固收周度报告12汇率表现本周美元指数-03走弱表现最好澳元英镑新西兰元均上涨表现最差卢布人民币印度卢比均下跌欧元英镑日元兑美元汇率分别变动至1081271455人民币即期3个月6个月远期汇率均小幅贬值远期保持升值预期图2全球主要货币涨跌幅上周2023818至2023824本周2023825至2023831上轴2023年3月8日至今-60-50-40-30-20-1001010Y美国国债澳元英镑新西兰元加元欧元日元瑞士法郎港币印度卢比人民币10Y中国国债期货美元指数卢布-30369资料来源Wind中国银河证券研究院整理图3欧元英镑日元汇率图4人民币汇率走势USDCNY即期15欧元兑美元0USDCNY3个月远期英镑兑美元20USDCNY6个月远期14右轴美元兑日元逆序74右轴中美利差BP5013406072012807-501110068-10011200914066-1500816064-2002022-112022-122023-032022-062022-072022-082022-092022-102023-012023-022023-042023-052023-062023-072023-08资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理13大宗商品相关CRB指数CRB指数本周继续上涨涨幅居前原油天然气布油铁矿石棕榈油跌幅居前小麦镍有色金属行业焦炭螺纹钢请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4大类资产固收周度报告图5全球主要商品相关涨跌幅上周2023818至2023824本周2023825至2023831上轴2023年3月8日至今-100-80-60-40-20020NYMEX原油NYMEX天然气ICE布油铁矿石棕榈油SHFE锌COMEX白银CZCEPTACRB指数SHFE铝COMEX铜煤炭行业DCE聚丙烯石油石化行业COMEX黄金焦煤钢铁行业螺纹钢焦炭美元指数有色金属行业LME镍CBOT小麦-10-5051015202530资料来源Wind中国银河证券研究院整理图6CRB指数与美元美债美债期限利差右轴10Y-2Y利差CRB指数右轴美元指数1202Y美债收益率10Y美债收益率6001155001104003001052001001009500090-10085-200资料来源Wind中国银河证券研究院整理14权益市场全球主要股指多数上涨表现相对较好纳指标普500俄罗斯MOEX收涨表现较差印度SENSEX30收跌主要市场及风格整体上行发达市场新兴市场风格方面全球成长全球价值A股主要股指均上涨科创板创业板指中证500上证指数上证50沪深300微利股指数高市盈率指数新股指数亏损股指数绩优股指数低市盈率指数小盘中盘大盘中美行业表现A股信息技术房地产医疗保健上涨美股信息技术非必需消费通信设备表现较好请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5大类资产固收周度报告图7全球主要股指涨跌幅图8全球主要市场及风格涨跌幅上周2023818至2023824本周2023825至2023831上周2023818至2023824本周2023825至2023831上轴2023年3月8日至今上轴3月8日至今-50-30-101030-20-15-10-5051015纳斯达克指数标普500指数MSCI发达市场成长俄罗斯MOEXMSCI全球成长创业板指道琼斯工业指数MSCI发达市场欧元区STOXX50MSCI全球英国富时100上证指数MSCI发达市场价值沪深300MSCI全球价值日经225恒生指数MSCI新兴市场价值韩国综合MSCI新兴市场恒生科技印度SENSEX30MSCI新兴市场成长-505101520-5051015资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理图9A股股指及风格涨跌幅图10本周中美行业涨跌幅对比上周2023818至2023824本周2023825至2023831中国WIND行业美国标普500行业上轴3月8日至今-40-30-20-100信息技术科创板房地产创业板指中证500医疗保健上证指数可选非必需消费上证50沪深300工业微利股指数电信服务通信设备高市盈率指数新股指数材料亏损股指数能源绩优股指数低市盈率指数公用事业小盘指数日常必需消费中盘指数大盘指数金融-8-32712-10123456资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理15债券市场各国2Y10Y国债收益率多数上行其中2Y10Y美债收益率分别下行13BP14BP至485409期限利差为-76BP较上周倒挂扩张1BP中国2Y10Y国债收益率分别上行3BP不到1BP至215256期限利差为41BP较上周缩小3BP各国与美债利差倒挂多数收缩中美利差-153BP倒挂较上周收缩14BP利差倒挂程度改善美债信用利差继续在均值上方波动但本周美国高收益债与国债利差下行回落9BP投资级债券与国债利差回升3BP请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明6大类资产固收周度报告表1全球主要国家2年10年期国债收益率及期限利差变化收益率收益率变动BP10Y-2YBP与10Y美债利差BP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实施好积极的财政政策支持做强做优实体经济加快地方政府专项债券发行使用研究扩大投向领域和用作项目资本金范围防范化解地方政府债务风险加强跨部门联合监管始终保持高压态势强化定期监审评估坚决查处新增隐性债务行为终身问责倒查责任防止一边化债一边新增稳步推进地方政府债务合并监管推动建立统一的长效监管制度框架请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明19大类资产固收周度报告8中国贸促会回应美国总统拜登日前签署的第14105号行政令美国的对外投资禁令和审查机制有意曲解中国企业正常的跨境融资和经营活动以国家安全为理由歧视性地禁止和审查流向中国的国际投资是典型的通过政府力量干预市场破坏竞争打压其他国家产业发展的行为不符合世贸组织的非歧视公平自由贸易的原则美方做法不仅将损害中国企业公平竞争的机会也将破坏目前高度依赖全球分工与合作的产业链9国务院发布关于提高个人所得税有关专项附加扣除标准的通知称为进一步减轻家庭生育养育和赡养老人的支出负担决定提高3岁以下婴幼儿照护等三项个人所得税专项附加扣除标准3岁以下婴幼儿照护专项附加扣除标准由每个婴幼儿每月1000元提高到2000元子女教育专项附加扣除标准由每个子女每月1000元提高到2000元赡养老人专项附加扣除标准由每月2000元提高到3000元其中独生子女按照每月3000元的标准定额扣除非独生子女与兄弟姐妹分摊每月3000元的扣除额度每人分摊额度不能超过每月1500元10央行国家金融监管总局发布关于调整优化差别化住房信贷政策的通知称对于贷款购买商品住房的居民家庭首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于20二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于30首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率加20个基点发布关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知称自9月25日起存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向承贷金融机构提出申请由该金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款新发放贷款的利率水平由金融机构与借款人自主协商确定但在贷款市场报价利率LPR上的加点幅度不得低于原贷款发放时所在城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限新发放的贷款只能用于偿还存量首套住房商业性个人住房贷款仍纳入商业性个人住房贷款管理风险提示海外通胀超预期回升美债流动性风险地缘政治风险请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明20