大类资产表现：黄金、债券、权益市场表现好于大宗
　　2022年以来：美快速加息+缩表、美债收益曲线在2022年下半年逐步倒挂。
　　2022年1-10月：强美元和美债利率大幅抬升，各类资产除能源、粮食、卢布，悉数下跌。
　　2022年11月开始逆转，过度冲击后的修复：美债上行放缓转为震荡，美元走弱，市场表现逆转。前期中国市场表现较好，港股领涨全球，贵金属、非美货币表现较好。
　　 2023年年初至今：美元止跌，阶段回升，黄金>债券>美元>非美货币。权益市场美股分化，纳斯达克领涨，日、韩、欧等补涨，A股、港股表现不佳。大宗商品表现差，尤其是能源领跌。
　　总体来看，2022年11月初开始，美债转为宽幅震荡，对市场冲击降低，非美货币、股市、跌幅修复，大宗商品在经济下行周期表现仍明显不佳，债券市场、黄金表现好。
　　结论
　　海外和国内：通胀差异下的金融周期错位。
　　通胀水平决定货币政策周期，决定信用环境，决定经济周期和工业品及库存周期。不同的通胀水平决定了处于完全相反的政策周期。发达经济体抗通胀，中国促需求。
　　不同的利率、通胀水平：中国居民部门倾向于储蓄，美国居民部门倾向于消费。政策都有调整的需求，中国央行有下调利率空间，美联储有加息理由，或以时间换空间。
　　美货币政策与美资产研判：
　　美国：货币紧缩+偏积极的财政，通胀下行缓慢。
　　美联储：控通胀压力仍大，降息预期不断延后，美联储预期仍有50bps加息空间。待PCE和核心PCE回落至4%以下才会讨论后续收紧边际改善的可能。
　　美联储进入加息周期末期但难言拐点，信用收缩抑制总需求，收益率曲线仍将深度倒挂。
　　美债：流动性环境不利，后续仍有上行压力，美股：流动性环境有利，业绩支撑，美股对美债利率上行免疫。
　　国内经济、金融周期与资产研判：
　　海外需求周期启动需要时间，金融条件及全球贸易格局进一步影响经济外循环。中国出口以及企业盈利面临压力。国内投、融资整体不佳，需要政策发力。
　　股市：外需下行周期，业绩承压，股市整体表现难有趋势性机会。政策利好边际变化将是主要驱动因素，同时新经济结构行情是主导。
　　债市：房地产行业盈利低迷，利率底部有望突破，货币政策方面，政策利率仍有下行空间。
　　风险提示：国际关系改善或恶化超预期、政策超预期