核心观点：
　　11月转债市场回顾：受权益风险偏好与转债估值影响拉锯，转债先上后下。
　　11月，转债市场整体先上后下，中证转债指数收于390.1点，较10月底小幅下跌1.0%，好于大部分股票宽基指数。交易成交有所回升。11月转债交易活跃度小幅回升，主要受益于股票市场交易热度回升。转债估值继续回落。转债市场百元平价溢价率收于25.6%，环比下降1.2%，目前处于2017年以来81%分位数。
　　11月转债市场主要受权益市场风险偏好与转债估值影响拉锯。上中旬，市场风险偏好回升驱动权益行情回暖，但叠加转债估值压缩，因而转债整体震荡向上，涨幅不及A股市场。下旬风险偏好回落叠加转债估值持续压缩，转债震荡向下。
　　行业与风格方面，TMT行业转债，低价、低评级、小盘风格转债相对占优。11月，转债市场28个行业中13个上涨，15个下跌。其中交通运输（19.5%）、机械设备（7.5%）和传媒（6.7%）行业转债表现较好。对比转债与股票行业涨跌幅可以发现部分行业转债跌幅更大且转债较A股下跌行业个数没有明显减少，一定程度上说明现阶段转债的估值较高，离债底较远，对转债抗跌性有制约。风格方面，低价、低评级、小盘风格转债相对占优。低价转债录得正收益，可能反映随权益市场震荡下跌，投资者再度趋于保守。大中盘转债下跌，小盘转债上涨反映当前主线行情不算明朗，A股及转债市场更倾向弹性大的小盘风格。中高等级转债均下跌，这与近期A股市场交易风格类似，机构重仓标的跌幅较大。
　　12月转债市场展望：预计权益市场继续震荡，转债估值难以快速拉升
　　展望后市，月中先后的经济工作会议等重要会议具备较高观测价值，如果没有显著超预期的增量政策，权益市场或仍将震荡。一方面，北向资金尚未实现持续净流入，目前海外流动性修复带来的支撑依然较弱，A股重要边际增量资金尚未形成合力。另一方面，尽管近期微盘股、北交所股票交投较为活跃，但整体风格较为极致，稳定性不强，反映风险偏好尚未显著回升。
　　转债市场在近期估值快速压缩后，继续下压或面临阻力，但预计也难明显回升。一方面，今年以来广义“固收+”基金录得负收益，因而继续扩规模或有阻碍，对转债需求可能边际下降。另一方面，《关于引导保险资金长期稳健投资，加强国有商业保险公司长周期考核的通知》将考核时间拉长，中长期或影响保险资金的配置，转债估值相对高位及权益市场趋势不明可能使得保险资金更易落袋为安。
　　12月策略与推荐组合
　　策略上把握转债估值、风格及主题与政策推动三条线索。
　　线索一：预计转债估值短期难明显回升，因而双低转债值得关注。双低策略作为防御性组合具备“少亏+博弹性”特征，由于标的价格偏低，因而亏损相对有限，另外标的转股溢价率低，在股票有反弹时也具备一定弹性。
　　线索二：风格及主题上，建议关注小、成长风格标的。小盘标的中机构筹码较少，向上的抛压也较小，对分母端估值更敏感的成长风格标的更受益于海外流动性宽松，短期相对占优。
　　线索三：若经济工作会议等重要会议政策加码推动经济持续回暖，顺周期行业有望受益，如电力设备、汽车、建筑材料等行业。
　　12月推荐转债组合：以防御策略打底，风格组合增加弹性，顺周期左侧布局。包括鹰19转债、贵燃转债、大秦转债、平煤转债、利昂转债、朗科转债、拓普转债、亚泰转债、凯中转债、九洲转2。
　　风险提示
　　国内经济修复不及预期风险、转债估值继续压缩风险、正股股价超预期波动风险。
　　报告结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策影响易出现统计规律之外的走势，所以报告结论有可能无法正确预测市场发展，报告阅读者需审慎参考报告结论。基金历史收益不代表未来业绩表现，文中观点仅供参考，不构成投资建议。