近期召开的中央金融工作会议强调加快“三大工程”建设，“充实货币政策工具箱”。11月8日，中国人民银行行长在2023金融街论坛年会上的讲话提到央行下一步“为保障性住房等“三大工程”建设提供中长期低成本资金支持”。市场预期央行可能使用抵押补充贷款PSL为“三大工程”提供资金支持。
　　抵押补充贷款PSL历史回顾：
　　设立：2014年为开发性金融支持棚改，中国人民银行创设PSL，旨在提供长期稳定、成本适当的资金来源。PSL的主要功能是“支持国民经济重点领域、薄弱环节和社会事业发展而对金融机构提供的期限较长的大额融资”。
　　发放对象及原则：发放对象包括国家开发银行、中国进出口银行和中国农业发展银行，以及经国务院批准的其他金融机构。实行“特定用途、专款专用、保本微利、确保安全”的原则。
　　贷款用途：根据2016年中国人民银行的公告，金融机构根据自身业务范围，确定不同用途。国家开发银行：用于发放棚户区改造贷款、城市地下综合管廊贷款；中国进出口银行：用于发放境外人民币贷款、军品贷款、国际产能合作和装备制造合作（含核电、铁路）、“一带一路”等四类贷款；中国农业发展银行：用于发放重大水利工程过桥贷款、水利建设贷款、棚户区改造贷款、农村公路贷款等四类贷款；经国务院批准，中国人民银行可以确定和调整其特定用途。2016年之后，PSL支持的贷款用途范围在逐渐扩大，还包括先进制造业、生态环保、基建等。
　　两个集中使用PSL的时期：2015-2016年支持棚改；2022年支持基建。
　　PSL对货币金融环境的三重影响：信用扩张、市场利率和流动性、降息降准
　　分析1：PSL具有杠杆效应，可以拉动贷款，推升社融增速，支撑信用扩张。2015-2016年PSL有效支持棚改货币化安置，推动地产板块的回暖，带动私人部门信贷扩张。2022年PSL支持基建，拉动企业中长贷快速回升。根据央行2022年3季度货币政策执行报告专栏文章《发挥政策性开发性金融工具作用助力基础设施建设稳定宏观经济大盘》的公开披露“截至2022年10月末，两批金融工具合计已投放7400亿元”“目前各银行为金融工具支持的项目累计授信额度已超3.5万亿元”。具此粗略估算每1万亿的PSL将拉动社融存量增速约1个百分点。
　　分析2：PSL可以增加基础货币，具有货币投放的功能，会对资金利率水平产生影响，使其偏离政策利率，同时启动初期可能带来流动性边际收紧的影响。由于商业银行要先行投放贷款，再从央行获得流动性支持，这中间存在时滞，所以启动初期有可能对狭义流动性产生一定冲击。
　　分析3：观察历史上两次PSL启动集中使用时期，货币政策通常配合使用降息、降准。2015年全年政策利率下调约120BP，2022年8月下调5BP。如果央行再次使用PSL为“三大工程”提供资金支持，很可能再次使用降息。我们预期2024年仍将有2次总计20BP的降息幅度。同时，PSL集中使用、政府债券发行对流动性均会产生影响，降准的必要性上升。
　　风险提示
　　1.政策理解不到位的风险
　　2.央行货币政策超预期的风险
　　3.政府债券发行超预期的风险
　　4.经济超预期下行的风险
　　5.美联储紧缩周期超预期加长的风险