事件：11月美国CPI同比增3.1%，前值增3.2%，市场预期增3.1%；季调后CPI环比增0.1%，前值0%，市场预期0%；核心CPI同比增4.0%，前值增4.0%，市场预期增4.0%；季调后核心CPI环比增0.3%，前值增0.2%，市场预期增0.3%。
　　核心观点：
　　11月，美国通胀小幅降温，符合市场预期。其中，能源、核心商品价格延续下跌，但住宅、医疗、交通等服务价格环比增速均小幅反弹，指向核心通胀韧性仍在。整体而言，美国通胀仍处在缓慢降温阶段，指向美联储尚无加息的必要，本轮加息周期大概率结束。数据发布后，美股全线上涨，美债利率和美元指数同步回落。
　　向前看，考虑到疫后财政扩张红利已行至末端、劳动力市场仍在降温阶段，将带动美国通胀趋势性降温。但当前美国经济仍呈现较强韧性，明年软着陆的概率依然较大，考虑到美国房价反弹、劳动力供给刚性约束、美国库存周期的切换，可能会导致明年通胀中枢难以稳定在2%目标区间，届时降息时点和幅度也将受限。
　　一、11月美国通胀小幅降温，核心通胀维持韧性
　　11月，美国CPI增速小幅回落、核心CPI同比与上月持平，均符合市场预期。11月，美国CPI环比增速小幅升至+0.1%，上月为0%，同比增速降至+3.1%，上月为+3.2%；核心CPI环比增速小幅升至+0.3%，上月+0.2%，同比增速持平于上月4.0%。
　　能源价格下跌是导致美国CPI同比延续回落的主因，但核心通胀仍维持韧性，住房、医疗、交通价格环比增速均出现小幅反弹，指向通胀降温速度依旧偏慢。具体分项来看，食品价格环比增速回落，自上月的+0.3%降至+0.2%；能源价格延续下跌，环比增速为-2.3%，上月为-2.5%；核心商品价格跌幅扩大，环比增速为-0.3%，上月为-0.1%，主因服装、家居、娱乐用品价格下跌，但二手车价格出现反弹；住房价格环比增速小幅回升，自上月的+0.3%升至+0.4%；医疗服务价格环比涨幅扩大，自上月的0.3%升至0.6%；交通服务价格环比涨幅扩大，自上月的0.8%升至1.1%。
　　能源价格方面，四季度原油市场小幅累库，带动价格下跌。10月以来，随着巴以冲突影响减弱，石油价格持续下跌，主要源于海外需求放缓，以及美国等非OPEC国家原油产量上升，表现为美国商业原油转向累库。11月30日，尽管OPEC+宣布决定明年一季度计划减产219.3万桶/日，但由于减产是自愿性的而非官方约束，以及OPEC+内部对减产态度存在分歧，市场对未来减产效果存疑，进一步推动油价下跌。
　　住宅价格方面，11月环比再度小幅回升，指向降温速度依旧较慢。今年以来住宅降温速度持续低于市场预期，是美国通胀维持高粘性的主因。今年3月以来，前期房价下跌的滞后影响逐步显现，住宅价格环比增速逐步下台阶，自2月的+0.8%降至5月的+0.6%，此后6月-8月环比增速进一步降至0.3%-0.4%，但9月再度反弹至+0.6%。今年10月，住宅价格环比增速再度降至+0.3%，11月再度小幅升至+0.4%，同比增速则自10月的+6.7%降至11月的+6.5%，表明住房价格仍处在回落通道内，但降温速度依旧较慢。
　　扣除住房的核心服务价格同环比增速均小幅反弹，指向美国消费仍存韧性，劳动力成本上升带来的通胀压力尚未完全消除。从美联储关注的“超级核心通胀”指标来看，11月扣除住房的核心服务价格环比增速在连续两个月降至+0.1%后，再度升至+0.2%，同比自上月的+2%升至+2.1%。从美国劳动力市场表现来看，11月非农数据超预期回升、失业率回落，主因车企、电影行业罢工问题解决带来的短期扰动，长期来看美国就业市场仍处在降温通道中。但由于劳动力供给刚性缺口仍在，在美国经济软着陆的背景，劳动力成本降温速度仍受到一定约束。11月，非农平均时薪环比增0.4%，高于预期的0.3%，同比增4.0%。（详见2023年12月9日外发报告《罢工扰动短期就业，长期降温趋势不变——2023年11月美国非农数据点评》） 
　　二、美国通胀仍在降温通道内，再度加息概率较低
　　此前，受能源和住宅价格环比上涨影响，美国CPI同比增速在上半年快速回落后开始反弹。但进入10月后，由于能源价格持续下跌、住宅价格缓慢降温，指向美国通胀风险边际缓和，尽管高利率可能维持更长时间，但再度加息概率较低。
　　11月美国通胀数据基本符合市场预期，尽管核心通胀仍具粘性，但整体仍处在降温通道内，指向美联储尚无加息的必要，市场仍维持本轮加息周期结束的判断。数据发布后，美股全线上涨，美债利率和美元指数同步回落。据CMEFedWatch显示，通胀数据发布后，12月不再加息的概率为98.2%，前一日为99.8%；明年1月不再加息的概率为92.2%，前一日为97.8%；明年3月降息概率为41.4%，前一日为42.3%；明年5月降息概率为49.4%，前一日为50.4%。
　　三、展望：通胀韧性仍存，美联储或推迟降息窗口
　　趋势来看，预计美国消费降温方向不改，将带动美国通胀压力进一步缓和。尤其是疫后财政扩张红利已行至末端，我们预计明年上半年居民超额储蓄或将消耗完毕。而需求侧的缓慢退坡也将带动美国劳动力市场供需缺口的收窄，带来薪资增速的缓慢回落，从而进一步制